Q2业绩大爆发！品牌运营业务增长超20%，核心品种领跑市场增长浪潮

百洋医药(301015)

投资亮点：

公司动态：百洋医药公布2024年上半年业绩报告，上半年营收达到35.9亿元（同比降低1.1%）；归属于母公司净利润为3.7亿元（同比增长21.9%），非经常性损益后的净利润为3.7亿元（同比增长27.2%）；2024年第二季度营收为19.3亿元（同比降低0.8%）；归属于母公司净利润为2.0亿元（同比增长12.6%），非经常性损益后的净利润为2.1亿元（同比增长24.5%）。

第二季度品牌运营业务增长超过20%，核心产品也保持了较快的增速。上半年品牌运营业务收入为22.8亿元（同比增长11.9%），第二季度收入为13.6亿元（同比增长约21%），增速较第一季度明显提升。其中，公司几个核心产品增长迅速：1）主要产品迪巧收入10.5亿元（同比增长20.3%），占品牌运营业务的46.2%，在还原两票制后实现收入11.1亿元（同比增长21.1%）；2）海露收入3.3亿元（同比增长24.2%）；3）安斯泰来系列收入2.9亿元（同比增长64.2%），在还原两票制后实现收入3.8亿元（同比增长45.1%）；4）纽特舒玛收入0.58亿元（同比增长37.1%）。

创新医疗器械矩阵持续拓展，为长期成长打开空间。1）人工心脏：同心医疗的全磁悬浮人工心脏已在超过60家医院开展植入手术，让300多位心衰患者受益。2）核药：我国首个自主研发的1类创新药99mTc-3PRGD2已在中国完成Ⅲ期临床试验，目前正处于上市申报阶段。3）心飞碟家用心电仪与超声用电磁定位穿刺引导设备均已进入商业化应用。

批发配送业务规模持续缩减，对公司的表观整体收入产生较大影响。公司持续聚焦品牌运营业务，缩减了批发配送业务规模，上半年批发配送业务收入11.1亿元、同比下降21%，对公司表观整体收入产生较大影响。零售业务实现收入1.9亿元（同比增长7.72%）。

品牌运营毛利率基本稳定，费用控制良好。上半年品牌运营毛利率为44.1%，与去年同期基本持平。

费用控制良好，销售/管理/财务费用率分别为14.4%/2.7%/0.8%（分别下降0.1/-0.3/上升0.1个百分点）。经营性现金流为3.5亿元（同比增长17.2%），与净利润水平相近。

盈利预测与估值：我们预测2024-2026年公司归属于母公司净利润分别为8.5亿元、10.8亿元、13.5亿元，增速分别为30.2%/25.9%/25.4%，当前股价对应的市盈率分别为14倍、11倍、9倍。百洋医药是国内领先的医药商业化平台，拥有卓越的品牌打造能力和全渠道运营能力，已成功打造出多个收入亿级及十亿级单品，商业化能力得到充分验证，目前正在加速布局创新药械，随着相关产品陆续进入收获期，长期成长天花板有望打开，维持“买入”评级。

风险提示：核心产品收入不及预期；合作品种上市进展不及预期；市场竞争加剧风险。

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