锡价看涨，扣非净利润大幅增长，下半年行情可期！

锡业股份(000960)

投资概览

最新动态：本公司于近期发布了2024年上半年度财务报告，报告期内公司实现营业收入高达187.75亿元人民币，较去年同期下降了17.77%；然而，归母净利润却达到了8.00亿元人民币，同比增长16.35%，扣非归母净利润更是高达9.98亿元人民币，同比增长67.95%。在第二季度，公司营收为103.76亿元人民币，同比及环比分别下降了11.40%及23.54%，但归母净利润及扣非归母净利润分别同比增长了12.86%及45.40%，扣非归母净利润同比增长了106.55%，环比增长128.29%。公司的业绩表现符合市场预期，业绩增长主要得益于锡价的上涨。公司营收下滑主要是由于供应链业务规模的下降以及深加工业务的剥离，而盈利增长则主要得益于金属价格的上涨，尤其是锡锭和锌产品的毛利贡献，同比增长了152.67%和15.93%，毛利率分别提升了5.11%和3.84%。

产量：在上半年，公司生产锡、铜、锌的总量分别为4.52万吨、7.03万吨和6.88万吨，同比增长了6.6%、7.99%和4.56%，同时生产铟、金和银的总量分别为65吨、0.62吨和82吨。

价格：上半年，锡、锌、铜的价格同比分别上涨了15.67%、0.26%和9.61%。

成本与费用：公司的费用占比保持稳定，但由于处置报废固定资产，计提了2.49亿元人民币的营业外支出。在费用方面，公司的销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.15%、2.43%、0.95%和0.87%，与去年同期相比，变化不大。此外，由于处置报废固定资产，公司产生了2.49亿元人民币的营业外支出，较去年同期增长了100.81%。

市场趋势：由于缅甸停产及印尼出口政策收紧等因素，1-7月锡矿进口总量同比减少了26.23%，锡的社会库存较5月高点下降了36.68%。在供给收紧的背景下，库存持续消耗，加之全球半导体行业的复苏，锡价有望在下半年再创新高。

投资建议：锡业股份作为全球锡业领域的领军企业，拥有显著的资源优势、强大的品牌效应和深厚的专业技术积累，在锡价上涨周期中有望获得深度收益。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入分别为423.76/437.10/449.78亿元人民币，实现归母净利润分别为20.38/24.14/25.09亿元人民币，同比增长率分别为44.71%/18.42%/3.95%，对应每股收益（EPS）分别为1.24/1.47/1.52元。以2024年8月29日收盘价为基准，公司2024-2026年的市盈率（PE）分别为11.17/9.43/9.07倍。因此，我们维持对公司“买入”的投资评级。

风险提示：金属价格波动风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

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