工商银行2024年上半年业绩亮眼：资产规模稳健提升，首次中期分红派发惊喜

中国工商银行(601398)

概览：

业绩承受压力，净利润降幅逐渐收窄：2024年上半年，该行营业收入达4019.99亿元，同比下降6.03%；归属于母公司的净利润为1704.67亿元，同比下降1.89%；加权平均净资产收益率9.53%，较上年同期下降0.98个百分点。2024年第二季度，该行营收同比下降8.75%；归属于母公司的净利润同比下降0.92%，降幅较上一季度有所收窄。二季度净利润边际改善，得益于资产规模的稳步增长和信用成本的有效优化，为经营质量提供了有力支撑。

负债成本持续刚性，信贷投放保持稳定增长：2024年上半年，该行利息净收入为3139.5亿元，同比下降6.84%；净息差为1.43%，较一季度和上年同期分别下降5BP和18BP，主要受LPR下调、重定价和存款定期化影响。上半年生息资产收益率为3.28%，较上年同期下降17BP；付息负债成本率为2.04%，与上年同期持平。贷款收益率、存款成本率分别为3.52%和1.84%，较上年同期分别下降29BP和5BP。截至6月末，各项贷款较上年同期增长6.71%，主要增长动力来自于对公贷款。对公贷款增长8.49%，其中制造业、战略性新兴产业、绿色贷款和普惠贷款分别增长13%、14.7%、13.7%和21.5%。零售贷款增长2.09%，消费贷款和经营贷款分别增长17.39%和16.67%，按揭贷款下降1.96%。同期，各项存款增长1.7%，其中公司存款下降2%，可能受停止“手工补息”政策影响；个人存款增长5.8%。

中间业务收入拖累非利息收入，财富管理规模继续领跑：2024年上半年，该行实现非利息收入1065.49亿元，同比下降3.58%。上半年中间业务收入为674.05亿元，同比下降8.25%，其中结算清算、投行业务收入分别同比增长7.23%和8.47%；受基金保险费率下降及资本市场波动影响，个人理财及私人银行业务收入同比下降26.66%。该行财富管理规模保持行业领先地位，截至6月末，零售资产管理规模(AUM)为21.77万亿元，较上年同期增长5.12%。其他非利息收入为391.44亿元，同比增长5.67%，其中投资收益下降8.35%，公允价值变动损益增长72.39%。

资产质量总体稳定，零售不良贷款率上升，拨备计提增强风险抵御能力：截至2024年6月末，不良贷款率为1.35%，较一季度和上年同期分别下降1BP；关注类贷款占比1.92%，较上年同期上升7BP。对公贷款不良率下降12BP，各行业不良率均有所下降；零售贷款不良率上升20BP。截至6月末，拨备覆盖率为218.43%，较一季度和上年同期分别上升2.12和4.46个百分点。资产质量稳定，风险抵御能力得到进一步增强。

投资建议：作为国有大型商业银行，该行在规模和市场份额方面领先于同业，业务结构多元化，综合经营韧性较强。专注于主业发展，信贷投放稳步增长，业务结构转型升级，“GBC+”改革推进，高质量发展能力不断提升。资产质量稳健，风险抵御能力增强，资本充足率稳定。首次实施中期分红，股息率较高，股东回报具有可持续性。综合公司基本面和股价弹性，我们首次给予“推荐”评级，预计2024-2026年每股净资产（BVPS）分别为10.18元、10.91元和11.68元，对应当前股价的市净率（PB）分别为0.59倍、0.55倍和0.51倍。

风险提示：经济增长不及预期可能导致资产质量恶化，利率持续下行可能对净息差造成压力；规模导向弱化可能导致资产负债规模增长放缓和营收增速下降。

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