24小时营收增长18.45%，多品牌能量全速飙升，业绩亮丽！

贝泰妮(300957)

投资亮点：

业绩快报：在8月27日公布的2024年上半年财务报告中，贝泰妮交出了一份亮眼的成绩单。报告显示，期内公司营业收入达到28.05亿元，同比增长18.45%；归属于母公司的净利润为4.84亿元，同比增长7.5%；扣除非经常性损益后的净利润为4.2亿元，同比增长12.29%。进入第二季度，公司营收进一步增至17.08亿元，同比增长13.51%；归母净利润为3.07亿元，同比增长5.2%；扣非归母净利润为2.65亿元，同比增长7.34%。

经营剖析：1）收入层面：公司主品牌薇诺娜表现稳健，子品牌增长势头强劲。从渠道角度来看，2024年上半年，线上渠道营收为18.52亿元，同比增长16.83%；OMO渠道营收2.12亿元，同比增长23.64%；线下渠道营收7.27亿元，同比增长20.99%。按品类划分，护肤品类营收22.73亿元，同比增长10.9%，营收占比下降5.51个百分点至81.42%；医疗器械类营收2.62亿元，同比下降5.88%，占比为9.37%；彩妆类营收2.57亿元，同比增长743.73%，占比上升7.92个百分点至9.21%，主要得益于悦江投资旗下的国际彩妆品牌“姬芮（Za）”自2023年10月31日起纳入公司合并范围。从品牌角度看，薇诺娜、薇诺娜宝贝、瑗科缦分别实现营收23.89亿元、1.01亿元、0.27亿元，同比增速分别为5.69%、39.68%、64.98%。此外，报告期内，公司收购的品牌姬芮和泊美分别实现营收2.39亿元、0.25亿元。子品牌薇诺娜宝贝和瑗科缦的快速增长，加上新收购的姬芮和泊美带来的强劲动力，多品牌战略布局初见成效。2）利润层面：尽管盈利能力有所承压，毛利率略有下降。2024年上半年，公司毛利率为72.59%，同比下降2.79个百分点；净利率为16.96%，同比下降1.65个百分点。分析认为，这主要受到悦江投资并表和产品结构调整等因素的影响。3）费用层面：销售、研发、管理费用率均有所下降，费用控制持续优化。2024年上半年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为45.54%、6.25%、4.08%，同比分别下降0.8个百分点、0.19个百分点、0.52个百分点。

未来展望：1）科研合作与原料创新，构建长期竞争优势。2024年上半年，贝泰妮研发的多款新原料如“短莲飞蓬提取物”、“荔枝草提取物”、“南方红豆杉籽油”等已通过国家药监局备案，原料库不断扩充。此外，公司携手泊美建立的抗衰老联合实验室正式投入使用，彰显了公司在科研合作和实验室建设方面的实力。2）品牌战略加速，产品矩阵持续丰富。报告期内，公司推出了“特护霜2.0”、“时光修护防晒乳”系列、“311次抛”精华、“宝贝防晒小喷雾”等一系列新品。其中，“特护霜2.0”在成分、科技、质地和包装等方面进行全面升级；“时光修护防晒乳”系列新品融合了防晒和抗老双重功效，采用多种专利植物提取物，为敏感肌市场提供了新的选择；“311次抛”精华运用3:1:1仿生补脂科技，强化肌肤屏障，促进健康肤质；“薇诺娜宝贝防晒小喷雾”具有SPF33PA+++防晒指数，通过多项安全检测，保障儿童使用安全。

盈利预测与投资建议：总体来看，贝泰妮作为皮肤学级护肤行业的领军企业，其薇诺娜品牌在敏感肌护肤领域建立了深入人心的品牌认知。结合薇诺娜宝贝、瑗科缦、贝芙汀、姬芮、泊美等多品牌战略布局，公司业绩持续增长，未来发展潜力巨大。预计2024-2026年，公司归母净利润分别为10.87亿元、12.29亿元、13.56亿元，EPS分别为2.57元、2.90元、3.20元，当前股价对应的PE分别为16.48倍、14.58倍、13.21倍，维持“买入”评级。

风险警示：新产品研发及注册风险；新技术替代风险；新产品市场替代风险；核心技术人员流失风险；商业秘密和核心技术泄露风险等。

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