稳中求进，自研+代理双管齐下，产品储备丰富助力业绩飙升

三七互娱(002555)

投资要点：

事件：公司发布2024年中期报告，2024年上半年实现营业收入92.32亿元，同比增长18.96%；归属于母公司净利润12.65亿元，同比增长3.15%。其中，2024年第二季度实现营业收入44.82亿元，同比增长12.16%，环比下降5.65%；归属于母公司净利润6.48亿元，同比增长43.63%，环比增长5.25%。

手游业务收入持续增长，销售费用率有所上升。具体来看，2024年上半年公司手游业务收入同比增长19.82%达到89.59亿元，页游业务收入同比下降15.54%至2.14亿元；手游业务毛利率同比提高2.15个百分点至80.98%，推动公司整体毛利率同比提高1.08个百分点至79.62%。公司上半年收入增长和毛利率提升主要得益于《寻道大千》、《霸业》、《灵魂序章》等移动游戏业务的良好表现，以及加大流量投放带来的销售费用率同比上升2.92个百分点至58.06%，尽管整体净利率同比下降1.86%至13.70%。此外，公司其他费用率同比略有下降，2024年上半年管理费用率同比减少0.11个百分点至3.20%；研发费用率同比减少1.20个百分点至3.80%，主要原因是公司根据战略游戏品类调整人员结构，增加对策略等战略品类的投入，减少个别非战略品类的研发投入。

产品线丰富，业绩有望逐步释放。今年，公司推出了《时光杂货店》、《三国群英传：鸿鹄霸业》、《MechaDomination》、《PrimalConquest:DinoEra》、《YesYourHighness》等多款新产品。其中，代理游戏《时光杂货店》自8月1日上线以来表现良好，凭借怀旧元素和模拟经营玩法吸引了以85-90后为主的核心用户群体，目前在iOS畅销榜排名30左右。目前，公司在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等多个赛道布局，后续储备包括《斗罗大陆：猎魂世界》等9款自研产品，《赘婿》、《时光大爆炸》等17款代理产品。

中期分红，回馈投资者。公司宣布2024年半年度利润分配预案，计划向全体股东每10股派发现金股利2.10元（含税），共计派发4.66亿元现金红利，相当于当前股息率约1.55%。

投资建议：公司海外核心产品表现稳健，国内小游戏业务贡献流水增量。预计公司2024年/2025年/2026年营收分别为188.57亿元/202.69亿元/212.19亿元，归属于母公司净利润分别为28.05亿元/30.12亿元/31.99亿元，EPS分别为1.26元/1.36元/1.44元，对应PE分别为10.71倍/9.98倍/9.39倍。维持公司“买入”评级。

风险提示：政策监管风险；老产品流水下滑；新游表现不及预期。

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