“2024半年报解读：海外订单飙升，股份支付短期拖累业绩表现抢眼”

上海港湾(605598)

投资概览

事件：公司发布2024年半年报，营收实现6.3亿元，同比增长11.3%，但归母净利润为7381万元，同比下降30.4%；第二季度营收3.4亿元，同比下降5.9%，归母净利润4371万元，同比下降43.6%。

海外业务增长显著，东南亚业务毛利提升显著：（1）上半年，地基处理和桩基工程业务分别营收4.1亿元和2.2亿元，同比分别下降10.3%和增长100.9%，境内和境外营收分别为5978万元和5.7亿元，同比分别下降71.4%和增长59.8%；公司近年来战略重心转向海外市场，深耕东南亚市场，并挖掘“一带一路”沿线国家和中东国家的潜力，上半年东南亚和中东地区营收分别增长77.9%和15.7%；（2）上半年综合毛利率为36.4%，同比提升1.1个百分点，其中地基处理和桩基工程业务毛利率分别为40.3%和28.6%，同比分别提升2.1和9.1个百分点，东南亚地区毛利率较去年全年提升11.7个百分点至37.9%，毛利率的大幅提升显示出公司在项目获取和成本控制方面的核心竞争力进一步增强。

股份支付费用导致利润承压：（1）上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.7%、17.4%、3.0%和-1.0%，同比分别下降0.1、上升5.6、上升1.0和下降0.8个百分点；管理费用增加主要是由于股权激励和员工持股计划的股份支付，扣除后上半年管理费用率为12.3%；上半年汇兑收益增加导致财务费用率下降；（2）资产和信用减值损失分别为861万元和45万元，同比分别多计提278万元和806万元；综合影响下，公司归母净利润同比下降30.4%，归母净利率下降7.0个百分点至11.7%；若剔除股份支付的影响，上半年归母净利润同比下降5.8%。

经营活动现金流阶段性下滑，设备采购力度加大：（1）上半年经营活动净现金流为-1574万元，同比减少7120万元，主要受净利润下滑和经营性应付项目减少影响；公司收现比和付现比分别为91.3%和106.5%，同比分别下降5.0个百分点和上升10.9个百分点；（2）上半年设备采购增加，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为6066万元，同比增加3679万元；截至上半年末，公司资产负债率为19.5%，同比上升0.6个百分点。

海外订单增长强劲，国内重大订单落地，共同推动公司中期业绩增长：上半年公司实现新签合同额11.9亿元，超过去年全年新签订单总额，其中境内和境外新签合同额分别为2.5亿元和9.4亿元，境内新签合同额大部分来自大连机场航站楼地基处理项目（与中建八局联合中标，中标金额3.9亿元）；我们预计下半年大连机场跑道区地基处理工程有望开标，加上“一带一路”和中东市场的高景气度，预计将对公司中期业绩增长提供有力支撑。

盈利预测与投资评级：公司为全球客户提供岩土工程综合服务，受益于东南亚、中东地区基建的高景气度和公司的海外订单获取能力，我们看好公司的中长期发展前景。考虑到公司订单结构调整、境内业绩下滑以及股份支付费用的影响，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至2.1/3.1/3.7亿元（前值为2.3/3.0/3.8亿元），维持“增持”评级。

风险提示：东南亚、中东基建需求不及预期的风险；境外业务开展的风险；汇率大幅波动的风险。

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