2024上半年业绩大爆发！出入境免税业务强劲复苏，日上上海盈利能力逆势翻倍

中国中免(601888)

动态：近日，公司公布了2024年上半年财务报告。报告显示，1H24期间，公司总收入达到了312.65亿元，同比上年下降12.81%；归属于母公司的净利润为38.66亿元，同比下降1.83%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为32.83亿元，同比下降15.07%。具体到第二季度，公司收入为124.58亿元，同比下降17.44%；归母净利润为9.76亿元，同比下降37.60%；扣除非经常性损益后的归母净利润为9.39亿元，同比下降39.79%。

公司通过优化商品结构及折扣策略，使得毛利率有所上升，但净利率由于销售费用率增加而有所下降。1H24期间，公司毛利率达到了33.53%，较上年同期上升了2.92个百分点，这主要得益于公司对商品销售结构的优化，提高了高毛利产品的比重，并改进了营销管理，优化了商品定价和折扣策略。同时，销售、管理和财务费用率分别为14.83%、3.02%和-1.51%，同比变化分别为+2.91个百分点、+0.21个百分点和-0.51个百分点。受此影响，1H24的归母净利率为10.50%，较上年同期下降了0.28个百分点。在2Q24，公司毛利率为33.87%，同比上升1.04个百分点，环比一季度上升0.56个百分点。销售、管理和财务费用率分别为17.84%、3.75%和-2.78%，同比变化分别为+3.09个百分点、+0.04个百分点和-2.47个百分点。在此背景下，公司2Q24的归母净利率为7.83%，同比下降2.54个百分点。

由于离岛免税整体销售表现疲软，公司海南地区的经营压力较大。然而，得益于出入境客流的恢复和机场租金的降低，公司日上上海的盈利能力显著提升。具体来看，中免国际、三亚市内免税店、日上上海、海免公司和海口免税城公司在1H24的表现分别为：营业收入225.49亿元，同比下降10.98%，归母净利润15.20亿元，同比下降13.83%；营业收入119.86亿元，同比下降28.97%，归母净利润5.37亿元，同比下降68.20%；营业收入85.00亿元，同比增长3.70%，归母净利润3.10亿元，同比增长3599.41%；营业收入20.02亿元，同比下降28.72%，归母净利润0.51亿元，同比下降65.66%；营业收入30.43亿元，归母净利润为-4.31亿元。总体而言，1H24公司海南地区销售额为167.85亿元，上海地区销售额为85亿元。

公司正努力复苏出入境免税业务，境内出入境免税门店的收入同比增长超过100%，盈利能力持续改善。

投资观点：新签订的租金协议有望减少公司机场租金费用，出入境客流的恢复有望推动口岸免税收入的增长，我们认为在增收降费的情况下，公司口岸免税业务未来有望为业绩带来弹性；市内免税政策有望加速推出，带来新的增长点。此外，公司作为国务院国资委直接控股的央企，长期来看，公司市值表现将与企业负责人考核挂钩，经营效益有望得到提升。我们预测公司2024至2026年的归母净利润分别为63.42亿元、82.35亿元和103.09亿元，对应于8月30日收盘价的市盈率分别为20倍、15倍和12倍，维持“推荐”评级。

风险因素：客流恢复不及预期、消费信心下降等。

　　【点击查看研报：PDF原文】