电商半年成绩单亮眼，二季度费用激增致盈利承压！

李子园(605337)

投资快讯：

动态：公司发布2024年中报。上半年营收达到6.79亿元，同比下滑3.08%，净利润为0.95亿元，同比减少29.29%。第二季度营收3.45亿元，同比下滑2.99%，净利润3817万元，同比减少49.33%。

上半年毛利率上升，但第二季度销售费用激增影响盈利。上半年，公司毛利率同比增长1.52个百分点至38.26%，毛利润同比增长0.94%至2.60亿元。费用方面，销售费用率同比上升5.04个百分点，主要由于广告和市场推广费用增加及员工持股计划分摊费用增加；财务费用率同比上升1.01个百分点，主要由于可转债利息费用增加和利息收入减少。整体期间费用率同比上升8.04个百分点，所得税率同比提升1.29个百分点，导致归母净利润率同比下降5.19个百分点，最终归母净利润为0.95亿元，同比减少29.29%。

第二季度营收和毛利润同比降低，但毛利率略有上升。第二季度营收同比下降2.99%，毛利率同比增长1.48个百分点至38.33%，毛利润同比增长0.90%至1.32亿元。费用方面，期间费用率同比上升16.24个百分点，主要由于销售费用率上升10.81个百分点，所得税率同比上升0.49个百分点，导致归母净利润率同比下降10.12个百分点，最终归母净利润为3817万元，同比减少49.33%。

公司通过开发不同规格产品，优化渠道管理。2024年上半年，公司在甜牛奶经典产品基础上，针对不同销售渠道开发不同规格产品，丰富产品线和口味，满足消费者多样化需求，并提升渠道客户管理效率。

业务分析：上半年，公司含乳饮料营收6.56亿元，同比下降4.87%，其他业务营收2.01亿元，同比增长139.46%。第二季度，含乳饮料营收3.32亿元，同比下降5.36%，其他业务营收1.14亿元，同比增长227.31%。公司持续推出新品，如无菌灌装杯装果汁饮料、气泡奶风味饮料等。

区域分析：上半年，公司华东、华中、华北、华南、东北、西北市场营收均有所下滑，而西南市场营收增长。电子商务表现强劲，营收同比增长136.16%。第二季度各区域市场表现类似，电子商务营收同比增长136.16%。

未来展望与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为14.38/15.53/16.79亿元，归母净利润分别为2.37/2.63/2.83亿元，EPS分别为0.60/0.67/0.72元/股。给予公司2024年25倍PE估值，目标价15.00元/股，评级为“优于大市”。

风险提示：食品安全、市场竞争加剧、新渠道和新市场拓展不及预期。

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