Q2淡季底料需求压力山大，线上新渠道增长势头强劲

天颐食品(603317)

最新动态：天颐食品公布了2024年上半年财务报告，报告期内公司实现营业收入14.68亿元，同比增长2.95%；归属于母公司净利润2.47亿元，同比增长18.79%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润2.1亿元，同比增长17.68%。尽管第二季度营收6.14亿元，同比下降6.80%，净利润0.71亿元，同比下降10.90%，但扣非净利润0.63亿元，同比增长6.07%，显示出整体业务在面临需求压力和竞争加剧的情况下仍有所增长。

主要产品线面临增长挑战，线上销售表现强劲

具体到产品线，第二季度火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料及其他产品线的营收分别同比变化-22.94%/+4.75%/-87.36%/-12.17%。火锅调料在淡季表现不佳，中式菜品调料增长放缓，预计受消费降级影响。香肠腊肉调料主要在冬季销售，上半年销售进度正常。公司在新品开发方面，上半年推出了番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼、酱香香锅等产品，持续丰富健康化产品线。在销售渠道方面，第二季度线下和线上渠道的营收分别同比变化-15.32%/+57.37%。在区域分布上，第二季度东部、南部、西部、北部、中部地区的营收分别同比变化-5.77%/+0.42%/+2.44%/-29.21%/-13.45%，经销商数量变动情况为东部+12、南部+20、西部-16、北部-35、中部+4。

成本费用控制有效，盈利能力持续提升

在盈利能力方面，第二季度公司毛利率为33.33%，同比增长2.19个百分点，主要得益于原材料价格下降和产品结构优化。上半年主业中式菜调的毛利率达到41.5%。费用端有所减少，第二季度四项费用合计同比减少1.22个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别同比减少0.72、-1.39、0.61、0.28个百分点。归母净利率为华福证券预测的11.53%，同比下降0.53个百分点，而扣非归母净利率为10.26%，同比增长1.24个百分点，主要受到第二季度非经常性损益中投资收益减少的影响。

短期业绩受影响，下半年期待业务反弹

由于上半年需求疲软、消费降级、竞争加剧等因素，公司的火锅调料和中式菜调等主要产品线面临增长压力。火锅调料在淡季表现不佳，但公司持续推出健康化新品，预计下半年旺季有望改善。中式菜调增长韧性较强，但需求不足的问题依然存在。从长远来看，公司复调板块效应明显、主业成长逻辑清晰、并购食萃打造B端新业务线。

盈利预测与投资建议：鉴于公司第二季度业绩压力，下调2024-2026年归母净利润预期分别为5.45/6.32/7.21亿元（此前预测为5.76/7.00/8.26亿元），同比增长率分别为19%、16%、14%。考虑到公司内部发展潜力，维持“买入”评级。

风险提示：食品质量安全风险、大单品增长不及预期、主要原材料价格波动等。

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