"Q2酱油业务增长承压，费用上涨拖累盈利表现引关注"

千禾味业（603027）

最新动态：千禾味业于近期公布了2024年上半年度财务报告。报告显示，2024年上半年，公司实现营业收入15.89亿元，同比增长3.78%；归属于母公司净利润2.51亿元，同比下降2.38%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润2.46亿元，同比下降3.73%。第二季度营收6.94亿元，同比下降2.53%；归属于母公司净利润0.96亿元，同比下降14.16%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润0.95亿元，同比下降14.73%。整体来看，上半年需求压力和竞争加剧对公司业务增长产生了影响。

在产品销售方面，第二季度酱油和食醋产品营收分别同比下降3.07%和10.17%。尽管公司在零添加酱油品类和全渠道扩张方面取得了一定的进展，但酱油主品类仍出现小幅下滑，食醋业务则遭遇了两位数的下滑，这主要受市场需求减少和竞争加剧的影响。从销售渠道来看，第二季度经销渠道营收同比下降4.80%，直销渠道营收同比增长2.92%，其中经销渠道在需求疲软和高基数的影响下承受了较大的压力。从区域分布来看，第二季度东部、南部、中部、北部、西部地区的营收分别同比下降7.65%、增长1.35%、下降15.63%、增长17.57%、下降5.10%。报告期内，公司东部、南部、中部、北部、西部地区的经销商数量分别变动60家、28家、64家、91家、67家。

在费用方面，第二季度公司四项费用合计同比增长2.09个百分点，其中销售费用率同比增长2.48个百分点，管理费用率同比下降0.80个百分点，研发费用率同比增长0.06个百分点，财务费用率同比增长0.35个百分点。销售费用率上升的主要原因是员工薪酬的增加。此外，第二季度公司归属于母公司净利率为13.77%，同比下降1.87个百分点；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利率为13.63%，同比下降1.95个百分点。

为了应对未来的增长，公司正在推进产品线的扩展、渠道的补充以及新产能的投产。尽管上半年受到市场需求疲软、消费降级、竞争加剧等因素的影响，公司的酱油和食醋等主要业务面临增长压力，但公司通过调整产品价格带、加大促销力度，并推出高品质新品如千禾松茸酱油，同时积极拓展销售网络，以及产能端的部分产线已进入试生产阶段，为未来的增长奠定了基础。

盈利预测与投资建议：鉴于公司第二季度业绩表现不佳，我们将公司2024年至2026年的归属于母公司净利润预测调整为5.59亿元、6.51亿元和7.52亿元，分别同比增长5%、16%和15%。考虑到公司零添加品类带来的红利和全渠道扩张的潜力，我们维持“买入”评级。

风险提示：食品质量安全问题、大单品增长不及预期、主要原材料价格波动等。

　　【点击查看研报：PDF原文】