电价调整影响渐消，抽水蓄能和新型储能蓄势待发，市场爆发在即！

南方能源科技（600995）

核心观点

营业收入略有增长，政策调整导致收入有所下降。2024年上半年，公司实现营业收入29.11亿元，同比增长1.76%，主要得益于调峰水电来水增加、佛山宝塘储能站投产以及抽水蓄能电站容量电价整体下调；实现归属于母公司净利润6.26亿元，同比减少9.58%，扣除非经常性损益后净利润6.34亿元，同比减少8.43%。其中，二季度营业收入15.86亿元，同比增长9.25%，环比增长19.76%；归属于母公司净利润3.41亿元，同比增长9.11%，环比增长19.52%。

容量电价下调影响逐渐减弱。自2023年6月1日起，公司依据国家发改委《关于抽水蓄能电站容量电价及有关事项的通知》执行新的容量电价，整体容量电价水平有所下调。受此影响，公司抽水蓄能行业2023年全年毛利率下降6.22个百分点。至2024年6月，新容量电价已实施一年，公司业绩增长逻辑回归。

抽水蓄能电站建设规模大幅增长，未来发展前景广阔。截至报告期末，公司抽水蓄能电站投产装机容量达1028万千瓦，在建及已核准抽水蓄能电站共9座，总装机容量1080万千瓦，较年初新增5座共计600万千瓦。在建项目包括广东肇庆浪江、惠州中洞、梅州二期、茂名电白等，广西南宁、桂林灌阳、钦州灵山、贵港港北、玉林福绵等，装机容量均为120万千瓦；前期项目7个共860万千瓦，储备项目20个共2750万千瓦。根据公司规划，预计到2025年末投产抽水蓄能240万千瓦，到2030年总装机达到2900万千瓦左右，到2035年达到4400万千瓦。

新型储能业务快速发展，成为新的增长动力。截至报告期末，公司新型储能累计建成投产423.8MW/832MWh，新投产电化学储能电站2座，分别为佛山宝塘储能站（300MW/600MWh）和梅州粤智储能站（12.8MW/12.8MWh）。公司3个项目纳入国家能源局新型储能试点示范项目清单，1个项目纳入云南省新型储能试点示范项目，进行钠离子电池、液流电池、压缩空气和重力等储能技术研究，完成10MWh级钠离子电池储能电站系统集成技术研发服务。根据公司规划，2025年公司新型储能规模将达到200万千瓦，2030年达到500万千瓦以上，2035年达到1000万千瓦。

风险提示：来水不及预期，项目进度不及预期，政策变化。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。综合考虑公司实际来水和项目建设情况，预计2024-2026年归属于母公司净利润11.1/14.0/17.4亿元（原为12.6/15.5/18.0亿元），同比增速10%/26%/25%，对应当前股价PE为28/22/18X，维持“优于大市”评级。

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