上半年营收跃升31%，全渠道销售版图持续拓展，业绩强劲增长！

金瑞矿业(605599)

核心观点

收入规模持续上升，但利润表现略显压力。公司2024年上半年实现营收110.89亿元，同比增长31.44%，归母净利润为4亿元，同比下降3%，扣非净利润为3.86亿元，同比基本保持稳定。在第二季度，公司营收达到46.73亿元，同比增长41.26%；归母净利润为1.27亿元，同比下降28.31%，扣非净利润为1.34亿元，同比下降22.36%。公司收入增长主要得益于金价上涨和贵金属投资产品需求的增长，但利润端受到产品结构变化和毛利率下降等因素的影响。

贵金属投资产品需求旺盛，全渠道销售稳步推进。具体来看，黄金珠宝零售业务增长强劲，第二季度收入同比增长42.07%，主要受益于金价上涨带来的投资需求增长。此外，公司线下渠道稳步扩张，上半年新增6家直营店，期末门店总数达到93家，其中华北地区84家，华北以外地区9家。同时，公司线上渠道表现优异，上半年电商子公司营业收入22.99亿元，同比增长49.99%。

产品结构调整影响毛利率，费用控制得当。公司上半年毛利率同比下降2.42个百分点至9.07%，主要由于低毛利贵金属投资产品占比提升。上半年销售费用率和管理费用率分别为2.35%和0.45%，同比分别下降0.24个百分点和0.14个百分点，整体费用控制良好。上半年经营性现金流净额为9.4亿元，同比下降29.04%，主要原因是金价上涨和销售增长导致备货增加。

风险提示：金价大幅波动；门店拓展不及预期；电商销售不及预期。

投资建议：在长期金价稳步上行的预期下，公司有望在黄金珠宝投资消费领域获得增长。公司全直营体系和灵活的套保策略有望提升销售和盈利能力。随着公司产品结构的逐步稳定，毛利率的变化也将趋于平稳。此外，公司线下渠道的异地扩张和线上渠道的拓展有望带来业绩增长。考虑到金价上涨可能进一步推动贵金属投资产品的增长，短期可能拉低公司综合毛利率，因此，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至7.65/8.78/10.08亿元，对应PE分别为10.9/9.5/8.3倍，维持“优于大市”评级。

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