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寒武纪（688256）

投资亮点

事件：2024年8月30日，寒武纪公布了2024年上半年业绩报告，报告期内实现营业收入0.65亿元，同比下降43.4%，实现归属于母公司净利润-5.30亿元，同比增长2.7%。

供应链负面影响显著，上半年业绩面临压力。上半年公司营业收入为0.65亿元，同比下降43%，主要受“实体清单”等因素对供应链的负面影响；毛利率为62.72%，同比下降8.14个百分点；归属于母公司净利润为-5.30亿元，同比增长2.7%，较去年同期亏损收窄1472万元，亏损主要源于公司持续加大研发投入。

从单季度来看，公司第二季度实现营业收入0.39亿元，环比增长52.34%；实现归属于母公司净利润-3.03亿元，环比减少0.76亿元；实现毛利率66.08%，环比提升8.47个百分点。

预付账款大幅增加，显示出业务增长的预期。公司预付账款从2023年下半年的1.48亿元大幅增长至2024年上半年的5.50亿元。预付账款最终将结转至营业成本，我们认为这反映了公司未来积极的生产计划，显示出良好的增长预期。

从业务层面来看：今年上半年，公司与下游客户持续深化合作，在部分领域取得一定进展：1）在互联网领域，与该领域内客户合作不断加深，在自然语言应用场景中实现了批量出货，且产品实测能力和迭代预期均满足客户需求。2）在大模型领域，与国内头部算法公司持续开展商务与技术合作。3）在视觉大模型领域，获得客户的多个产品兼容性认证。4）在金融领域，与多家金融机构进行了大语言模型的测试以及行业应用的探索，积极推动金融领域的应用落地。

从公司历年财务情况来看，业绩释放通常集中在下半年。随着公司产品逐步准备就绪，下半年业绩值得期待。

持续加大研发投入，产品和生态持续加强。公司拥有727人的研发团队，其中78.82%的研发人员拥有硕士及以上学历，有力支撑了公司的技术创新和产品研发。上半年，公司继续加大研发投入，研发费用为4.5亿元。从研发进展来看：

在硬件方面，公司正在研发新一代智能处理器微架构和指令集，重点优化自然语言处理大模型、视频图像生成大模型以及推荐系统大模型的训练推理等场景；

在软件方面：公司一方面推进训练平台的通用性，缩短公司产品适配周期。另一方面也积极建设生态，例如公司训练软件平台实现了Transformers以及Accelerate社区对于MLU的原生支持，增加了Triton3.0.x的寒武纪后端，并开源了跨平台AI编译器前端Triton-Linalg，提升了业界人工智能应用与公司产品进行适配的开发效率。此外，公司成功验证了集群上的大语言模型预训练功能，实现了业界领先水平的单训练任务长时间持续稳定运行，计算效率和能效业界领先。

投资建议：公司产品实力不断加强，生态建设逐步完善，且不断在业务层面取得积极进展。我们预计公司在2024-2026年将分别实现营业收入16.79/22.71/30.85亿元，实现归属于母公司净利润-4.46/-2.08/1.48亿元。维持“买入”评级。

风险提示：供应链政策波动、研发进展不及预期、行业竞争加剧

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