逆境中绽放龙头钢铁，行业版图渐露锋芒

美畅股份(300861)

投资概览

业绩概览：公司公布了2024年上半年业绩报告。上半年，公司实现营业收入14.84亿元，较上年同期下降了31.55%；归属于母公司的净利润为2.76亿元，同比下降了69.11%；扣除非经常性损益后的净利润为2.53亿元，同比下降了70.18%。在第二季度，公司营收为6.28亿元，环比下降了26.75%；归母净利润为0.80亿元，环比下降了58.92%；扣非净利润为0.69亿元，环比下降了62.33%。第二季度，公司计提了2640万元的资产减值损失。

金刚线销售情况、价格及盈利受硅片产业链影响、单位期间费用有所下降。据估算，第二季度公司金刚线销售平均价格为不到18.6元/km（含钨丝），环比下降了约16%；由于硅片产量下降，公司销量也相应环比下降。在生产成本方面，公司持续降低成本，每公里营业成本降至不到14元（含钨丝），环比有所下降。在单位期间费用方面，第二季度每公里期间费用为1.30元，环比下降了0.24元/km。每公里利润方面，第二季度每公里净利润约为2.4元/km；考虑资产减值损失后，约为3.2元/km，环比下降了2元/km以上。

行业盈利水平已触底，公司竞争力突出，盈利表现显示出较强韧性。在金刚线价格持续走低，企业间成本差异明显，盈利能力和开工率出现分化的情况下，公司第二季度的毛利率为24.9%，净利率为13.0%，盈利能力显著优于行业水平，即便在行业低迷时期，也凸显了其综合竞争力。我们相信，合理的利润率是企业发展的重要保障，部分企业持续亏损的局面难以持续，本轮行业周期将促进龙头企业市占率的提升，行业格局将在出清和技术迭代的趋势下逐渐明朗。

钨丝母线产能持续扩张。目前，公司已突破钨丝母线生产的核心技术难关，100万公里/月产能的建设按计划进行。我们认为，产量的释放速度将取决于与下游切片行业的匹配程度、硅片的排产需求以及公司自身技术的进步。目前，公司在钨丝母线研发和生产方面处于行业领先地位。

盈利预测：作为金刚线行业的领军企业，公司的碳钢线盈利能力远超行业平均水平，钨丝母线的量产将进一步巩固公司在钨丝金刚线领域的成本优势。然而，鉴于当前产品价格下滑，我们下调了公司2024至2026年的净利润预期，预计分别为4.4亿元、5.1亿元和7.3亿元。

风险提示：全球光伏装机量不及预期风险；原材料价格波动导致公司盈利能力下降风险；钨丝母线技术进步和产能扩张不及预期风险。

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