“水到渠成！来水修复电量，减负增效助力财务费用大降潮”

长江电力(600900)

重要动态

在刚刚过去的2024年上半年，长江电力展现出强劲的业绩增长势头。公司实现营业收入高达348.1亿元，较去年同期增长12.4%；归属于母公司的净利润更是达到了113.6亿元，同比增长27.9%。具体到第二季度，营业收入和净利润分别实现了191.7亿元和74亿元，同比增长率分别为23%和40.3%。

水力发电的改善推动核心业绩增长

①电力产出：得益于乌东德和三峡水库来水的增加，上半年公司总发电量达到1206.18亿千瓦时，同比增长16.86%。其中，第二季度发电量同比增长42.54%，节水增发电量达到了44.66亿千瓦时。

②电力价格：初步估计，2024年上半年不含税综合电价为0.289元/千瓦时，略低于去年同期的0.3元/千瓦时。

③每度电利润：公司的每度电利润约为0.076元/千瓦时，较去年同期增加了约0.009元/千瓦时（剔除投资收益影响）。乌白电站和溪向电站的每度电利润分别为0.028元和0.123元/千瓦时，同比分别提升了0.018元和0.005元。

财务成本降低与投资收益提升，助力利润持续增长

①财务成本：公司上半年的有息负债规模约为3061亿元，同比下降4.7%，负债率降至53.3%左右。这一下降趋势有助于降低财务费用，上半年财务费用同比减少约6.4亿元。

②投资收益：得益于减持上海电力股份以及参股公司利润的增长，公司上半年实现了约28.92亿元的投资收益，同比增长8.8%。

抽水蓄能业务稳步推进

公司上半年全面接管了浙江长龙山抽水蓄能电站的运维工作，浙江天台抽水蓄能电站也开始进入电力生产准备阶段，重庆奉节菜籽坝抽水蓄能电站完成了投资决策，湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站完成了股权改造和投资决策。

盈利预测与估值分析

对于2024-2026年，我们预计公司归属于母公司的净利润将分别达到334.1/357.2/371.2亿元，对应的市盈率分别为21.5/20.1/19.4倍，维持“买入”评级。

风险因素：需关注来水量的波动、抽水蓄能电站建设进度的不确定性以及用电需求的预期变化等风险。

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