短期业绩压力下，持续加码海洋工程业务发展策略

天顺风能（股票代码：002531）

事件：

公司最新发布的2024年上半年报告显示，公司实现营业收入22.59亿元，较上年同期下降了47.57%；归属于母公司的净利润为2.16亿元，同比减少了62.75%；扣除非经常性损益后的净利润为2.34亿元，同比减少57.78%。在2024年第二季度，公司营业收入为12.05亿元，同比减少了59.09%，归属于母公司的净利润为0.68亿元，同比减少了82.32%。

市场分析：

由于市场需求不足以及公司正在进行的战略转型，公司的风塔和叶片业务板块出现了收入和利润的双降。上半年，公司业绩的显著下滑主要是由于制造板块的主要业务收入和毛利率均出现下滑。在风塔业务方面，上半年收入为6.09亿元，同比下降54.75%，毛利率下降4.15个百分点至8.21%，预计出货量约为9万吨；叶片业务方面，上半年实现营收7.87亿元，同比下降35.79%，毛利率下降2.29个百分点至10.12%。上半年风塔和叶片板块的下滑，一方面受到国内风电市场需求疲软的影响，另一方面是因为公司在战略转型中，加强了海工和发电板块，而对风电和叶片板块进行了战略收缩。

海工业务短期虽遇挑战，但长期前景乐观。今年上半年，公司海工业务营收0.92亿元，同比下降90.3%，主要是由于上半年国内海风项目建设的进度不及预期。展望下半年，预计国内海上风电项目的推进速度将加快，公司已获得的多个项目订单有望陆续交付。公司已基本完成全球海工生产基地的战略布局，国内外的生产基地已陆续投产，未来随着国内海上风电的快速发展，海工业务有望迎来业绩的显著提升。

电站业务稳健，增长潜力巨大。上半年，公司湖北沙洋一期200MW风电场实现并网，累计风电场并网容量达到1583.8MW。上半年发电业务实现营业收入6.6亿元，同比下降3.67%，毛利率下降8.06个百分点至66.6%，这可能主要由于风力不足。截至上半年，960MW风电项目已取得建设指标，其中600MW项目已获核准，预计将在2025年下半年逐步投运。公司计划适时启动电站资产的公募REITs，以提升资产运营效率。

投资建议。鉴于公司制造板块的需求形势和竞争环境，我们对公司的盈利预测进行了调整，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为6.11、8.94、12.70亿元（原预测为12.64、16.42、21.26亿元），动态市盈率分别为21.1、14.4、10.1倍。公司目前正处于核心业务的战略调整期，传统业务塔筒和叶片的战略收缩影响了短期业绩；公司正着力发展海工业务，产能布局完善，尤其在导管架方面具有明显优势；尽管海工业务短期内因需求低迷未能体现盈利能力，但随着国内外海上风电的快速发展，未来海工业务有望实现显著的量利齐升；维持“推荐”评级。

风险提示：（1）公司塔筒等业务的盈利水平受原材料价格波动影响较大，若原材料价格大幅上涨，可能产生不利影响；（2）海外贸易政策及汇率波动可能对公司海外业务产生不利影响；（3）制造板块竞争加剧和盈利不及预期风险。

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