2024上半年业绩点评：收入压力之下，新品战略展望未来爆发潜力

香飘飘(603711)

动态：

2024年8月27日，香飘飘揭晓了2024年上半年业绩报告。在2024年上半年，香飘飘实现总收入11.79亿元，同比增长0.75%；归属于母公司的净利润为-0.30亿元，同比增长0.14亿元；扣除非经常性损益后的净利润为-0.43亿元，同比增长0.37亿元。在第二季度，公司实现营业收入4.54亿元，同比下降7.54%；归属于母公司的净利润为-0.55亿元，同比下降0.05亿元；扣除非经常性损益后的净利润为-0.63亿元，同比增长0.10亿元。

投资亮点：

冲泡业务面临压力，我们期待公司在新的定位下各项业务能够迎来后续发展。从产品角度来看，2024年上半年冲泡和即饮产品的收入分别为6.14亿元和5.47亿元，同比增长-2.13%和+3.83%；在第二季度，冲泡和即饮产品的收入分别为1.29亿元和3.13亿元，同比增长-23.01%和-0.41%，显示出压力。我们认为原因主要有以下几点：1）第二季度冲泡产品正处于去库存期；2）公司减少了线上渠道的推广投入；3）公司重新梳理了各品牌的推广策略和战略，业务处于调整阶段。公司对冲泡奶茶制定了“品类健康化、品牌年轻化、产品场景化、消费日常化”的“四化”战略，积极推动产品创新，储备了“原叶现泡奶茶”“原叶轻乳茶”等新品。Meco如鲜果茶产品重新定位为“茶饮店之外的第二选择”，兰芳园冻柠茶重新定位为“健康的冰爽饮料”。

优势区域增长稳健，积极拓展新渠道和新场景。从渠道来看，2024年上半年经销商、电商、出口和直营渠道的营收分别为10.17亿元、0.94亿元、0.10亿元和0.40亿元，同比增长+2.91%、-25.07%、+15.31%和+26.40%。直营渠道的增长速度较快，主要是公司以直营方式进入零食量贩系统，截至2024年7月末，已覆盖超过2万家门店，并为该渠道定制了小规格产品。电商渠道的下滑幅度较大，主要由于公司主动调整了该渠道的费用投入。公司积极推进餐饮渠道的经销商团队建设，截至2024年6月末，公司已拓展专职即饮餐饮渠道经销商超过100家。从区域来看，2024年上半年华东、华中、华北地区的收入增长，分别为4.37亿元、1.75亿元和0.68亿元，同比增长+4.65%、+5.55%和+11.98%；西南、西北、华南、东北地区的收入下滑，分别为1.67亿元、0.95亿元、0.54亿元和0.21亿元，同比增长-2.65%、-1.49%、-1.77%和-0.63%；在优势区域华东，收入占比约为37%，收入增速超过了公司整体。

成本优化下毛利率提升，股权激励费用导致整体费用率上升。2024年上半年和第二季度的毛利率分别为30.58%和25.71%，同比增长2.69个百分点和2.13个百分点，主要得益于原料采购成本和运费的下降。在费用方面，2024年第二季度的销售、管理和研发费用率分别为35.58%、11.90%和2.46%，同比增长-1.68个百分点、+1.20个百分点和+0.68个百分点，市场推广费和广告投入的减少导致销售费用率下降；股权激励费用的增加导致管理费用率上升。最终，2024年第二季度同比增亏0.05亿元至-0.55亿元，归属于母公司的净利率同比下降1.89个百分点至-12.04%。

盈利预测与投资评级：展望未来，公司将继续坚持奶茶和饮料的“双轮驱动”战略，在巩固固体冲泡奶茶市场的同时，大力拓展即饮饮料市场，实现公司的持续、健康、稳定发展。考虑到公司各项业务正在进行重新调整和梳理，预计短期内对收入会有所影响，因此我们对公司的盈利预测进行了调整，预计2024-2026年公司营业收入分别为37.97亿元、43.10亿元和48.54亿元，同比增长5%、14%和13%；归属于母公司的净利润分别为3.25亿元、3.86亿元和4.47亿元，同比增长16%、19%和16%；每股收益（EPS）分别为0.79元、0.94元和1.09元，对应市盈率（PE）分别为14倍、12倍和10倍，维持“买入”评级。

　　【点击查看研报：PDF原文】