“海外拓展强劲，三业齐飞——揭秘高股息水泥工程出海领军企业未来增长潜力”

水泥行业全球领军企业，中材国际（股票代码：600970）

中材国际，作为行业内的佼佼者，水泥工程技术服务市场份额长期占据全球首位。公司不仅专注于高端装备制造，还通过运维业务模式实现了高成长性，并通过数字智能化转型，提升了内部效率，增强了外部竞争力。公司近期宣布提高分红比例，2024至2026年现金分红比例将分别达到44%、48.40%和53.24%，预计股息率将分别为5.18%、6.33%和7.78%，显示出强大的长期投资潜力。公司通过股权激励进一步强化了内生增长动力，我们对公司海外市场的深入布局持乐观态度，预计24至26年归属于母公司净利润将分别达到32.2亿元、35.8亿元和40.0亿元，给予24年12倍市盈率，目标价14.9元，维持“买入”评级。

运维业务和新签订单持续增长，矿山运维前景光明

在2024年上半年，运维业务收入和新签订单分别同比增长22%和41%，矿山和水泥运维新签订单同比增长47%和6%。矿山运维业务潜力巨大，上半年完成供矿量3.1亿吨，同比增长9%。中材矿山有望借助集团的国际布局，拓展海外市场，上半年已实现6个境外矿山运维服务项目。随着国内环保政策加强，矿山运维业务有望迎来更大的增长。根据麦肯锡的研究，国内水泥石灰石和骨料矿第三方工程运维市场规模预计将从2020年的230亿元增长至2025年的280-300亿元，年均复合增速为4%-5.5%。水泥运维业务主要布局海外，上半年公司执行的水泥运维服务生产线达到62条，年产能超过1亿吨。通过收购智慧工业，公司深耕中东、北非核心市场，进一步完善了水泥运维业务布局。

重组装备集团，提升装备市场占有率空间大

公司通过收购合肥院重组成立装备集团，开启了新的发展阶段。2024年上半年，装备业务收入同比下降23.07%，新签订单同比下降15%，但境外装备新签订单同比增长58%。预计到2025年，水泥装备全球市场规模将达到每年350-400亿元，绿色节能改造将带来新一轮装备需求。公司核心主机装备自给率超过60%，装备业务有望借助工程业务逐步导入。2023年，公司水泥装备全球市占率约为20%，与水泥EPC业务全球市占率65%相比，装备业务还有较大的提升空间。2024年上半年，公司装备境外业务收入占比提升至32%，装备外行业收入占比提升至49%，立磨产品在水泥行业外的收入已达到约50%。

入股中材水泥，聚焦高质量出海

2024年上半年，公司境外业务收入同比增长15.2%，境外新签订单同比增长9%。2023年，中东、非洲境外新签订单占比分别为30.21%和27.37%，同比增长96.8%和56.1%。根据麦肯锡的预测，到2025年，境外每年将有200-250亿的水泥EPC增量市场空间。公司通过入股中材水泥，持股比例40%，打造了基础建材联合出海共同体。公司聚焦高质量出海，2023年海外业务占比提升1个百分点，垫资杠杆下降1.5个百分点，海外业务整体毛利率和现金流状况均更优。

风险提示：水泥行业景气度下行风险、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险。

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