骨料市场春风得意，Q2利润逆势翻红！

河北冀东水泥股份有限公司（股票代码：000401）

据最新半年报显示，冀东水泥在2024年上半年实现了归属于母公司的净利润亏损8.06亿元，与去年同期相比出现了亏损转变

冀东水泥发布的中期报告中提到，上半年公司总收入为112.20亿元，较去年同期下降了22.55%。归属于母公司的净利润为-8.06亿元，亏损额较去年同期增加了4.52亿元。在第二季度，公司实现收入78.79亿元，同比下降15.29%，归属于母公司的净利润和扣除非经常性损益的净利润分别为2.93亿元和2.22亿元，同比分别下降31.35%和38.83%。二季度利润环比实现扭亏，非经常性损益主要来源于政府补助。

上半年水泥市场面临量价压力，但二季度利润实现扭亏

在2024年上半年，冀东水泥的水泥及熟料收入为92.1亿元，同比下降25.5%，量价都受到压力。上半年水泥熟料销量同比下降13.15%，达到3818万吨，吨均价下降40元至241元/吨。得益于原材料价格下降和公司降本增效措施，吨成本下降35.29元至216.14元/吨，吨毛利为24.98元，同比下降4.77元/吨。从地区分布来看，华北、西北和东北地区的收入占比分别为72.5%、9.3%和8.0%，同比分别变化-1.7%、+1.6%和+1.4%。第二季度，公司总收入环比增长135.85%至78.79亿元，利润实现扭亏，预计主要受益于北方地区水泥价格上涨，预计华北、西北和东北地区水泥均价分别环比上涨3.3%、0.2%和14%。我们预计，如果下半年北方基建需求强劲，企业协同效应良好，旺季水泥价格有望继续上涨，公司盈利底部可能已经得到巩固。

骨料业务增长，费用率上升拖累净利润率

2024年上半年，冀东水泥的骨料收入同比增长23.68%至7.29亿元，毛利率提升2.76个百分点至50.67%。危废处置业务收入同比下降5.18%至4.51亿元，毛利率下降1.99个百分点至27.27%。非水泥业务的毛利占比同比提升8.1个百分点至38.2%。上半年，公司毛利率为13.75%，同比提升0.84个百分点，其中第二季度整体毛利率为20.54%，同比和环比分别提升3.23个百分点和22.79个百分点。上半年期间费用率为20.83%，同比上升4.01个百分点，销售、管理、研发和财务费用率同比分别上升0.38个百分点、2.99个百分点、0.19个百分点和0.45个百分点。最终实现净利润率为-7.96%，同比下降4.81个百分点。截至上半年末，公司的资产负债率为50.26%，同比上升1.13个百分点，经营性现金流净额为8.33亿元，同比减少1.56亿元。

北方水泥行业领军企业，维持“买入”评级

冀东水泥作为北方水泥行业的领军企业，在规模、布局和资源方面具有明显优势。考虑到公司上半年的业绩下滑，我们下调了2024-2026年的归属于母公司的净利润预测至2.8亿元、6.4亿元和10.6亿元（之前预测为4.5亿元、7.5亿元和10.7亿元），并参考可比公司的估值，给予公司2024年的0.5倍市净率，对应目标价为5.47元，维持“买入”评级。

风险提示：公司产品价格下跌风险、旺季价格上涨不及预期、煤炭成本上升等。

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