订单大增78%背后：股份支付费用压低利润增速，行业增长动力强劲！

上海港湾（605598）

业绩稳健提升，股份支付费用拖累盈利增长

在2024年上半年，上海港湾实现营业收入6.31亿元，同比增长11.34%，归属于母公司的净利润和扣除非经常性损益后的净利润分别为0.74亿元和0.68亿元，同比分别下降30.43%和31.65%。第二季度，公司营收为3.43亿元，同比下降5.90%，归属于母公司的净利润为0.44亿元，同比下降43.56%，扣除非经常性损益后的净利润为0.39亿元，同比下降47.01%。利润压力主要来自于股份支付费用产生的3165.02万元，导致管理费用较去年同期大幅增长。我们预计公司未来三年归母净利润将分别达到2.1亿、2.7亿和3.4亿元，对应市盈率分别为19.2倍、15.3倍和12.0倍，因此维持“买入”评级。

桩基业务增长强劲，毛利率略有上升

从业务结构来看，2024年上半年，公司在地基处理和桩基工程领域分别实现收入4.09亿元和2.17亿元，同比分别下降10.27%和增长100.92%，毛利率分别为40.33%和28.62%，综合毛利率为36.4%，同比上升1.13个百分点。在区域分布上，公司持续深化在东南亚市场的优势地位，同时深入挖掘“一带一路”沿线国家和中东市场的潜力，国内、东南亚和中东市场分别实现收入0.60亿元、4.74亿元和0.94亿元，同比分别变动-71.42%、+5772.53%和-64.66%，其中东南亚区域的营收增速尤为突出。

新订单增长显著，东南亚市场增速明显

2024年上半年，公司新签订单总额达到11.87亿元，同比增长78.21%，其中境内新签订单2.52亿元，同比增长40.92%，境外新签订单9.35亿元，同比增长91.90%。在境外市场，东南亚和中东地区贡献突出，其中东南亚地区新签订单7.82亿元，占境外新签订单的83.67%，中东地区新签订单1.44亿元，占境外新签订单的15.40%。公司凭借15年以来的海外市场布局优势，持续扩大在印尼、沙特、阿联酋、新加坡、泰国、孟加拉等国家的影响力，形成了多点布局、全面发展的市场格局。

费用率上升，现金流需改善

2024年上半年，公司期间费用率同比上升5.69个百分点至19.99%，销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率分别为0.69%、17.35%、2.96%和-1.01%，同比分别变动-0.08、+5.56、+1.03和-0.81个百分点。管理费用同比上升64%主要由于股权激励计划的股份支付费用增加。上半年，公司资产及信用减值损失为0.09亿元，同比增加0.11亿元，综合影响下，24H1净利率下降7.13个百分点至11.60%，第二季度净利率为12.66%，同比下降8.63个百分点。上半年公司自由现金流净额为-0.16亿元，同比多流出0.71亿元，收付现比分别为91.31%和106.53%，同比变动-5.03个百分点和+10.94个百分点。

风险提示：国际化经营风险、汇率波动风险、项目新签及施工进度不及预期。

　　【点击查看研报：PDF原文】