“二十年磨一剑，国内运动健康产业领军品牌，铸就运动营养品新标杆！”

康比特(833429)

投资概览

康比特公司长期致力于运动健康领域的发展：（1）依托强大的运动健康研发实力，该公司致力于运动营养、健康食品的研发与生产，以及数字化体育科技服务。公司持续增加研发投入，拓展多元化业务，并严格控制销售价格，以确保毛利率的稳定，推动各板块业务的协同发展。（2）康比特的经营状况稳健，业绩持续实现高速增长。2023年，公司营收和利润均创历史新高，营收达8.43亿元，同比增长32.78%，归母净利润0.88亿元，同比增长52.92%，2019至2023年复合年增长率达31.24%。

运动营养市场持续扩大，中国市场渗透率有待提升：（1）随着国民健康意识的提高和健身人群的扩大，该行业持续扩张。根据Ipsos的数据，2019至2022年，国民健康关注度从8.64分上升至8.77分；根据灼识咨询的数据，我国健身人群从2019年的3.41亿增长至2022年的3.74亿。（2）全球运动营养市场规模持续增长。Euromonitor和华经产业研究院的数据显示，2022年全球运动营养市场规模达到185.6亿美元，未来还将持续扩大。（3）中国市场潜力巨大，集中度高，但渗透率较低。近年来，中国运动营养市场规模稳步增长，预计2023年将突破60亿元；中国市场前六名企业占据近80%的市场份额，集中度高；2022年中国健身行业渗透率为26.5%，仍有很大的提升空间。

研发投入和多元化销售渠道是公司发展的关键动力：（1）公司持续加大研发投入，构建行业竞争壁垒。公司积极参与国家部门的运动营养研发项目，并逐年增加研发投入，2019至2023年研发费用投入持续增加，复合年增长率为19.37%。预计公司研发投入将进一步增加，技术竞争力将得到持续提升，为未来业务扩张提供有力支撑，有望开辟业绩增长新途径。（2）公司在线上线下全面推进市场扩张。公司采用多渠道立体营销模式，我们预计公司未来将进一步完善线上销售平台和品类布局，进一步顺应销售方式变革，提升品牌影响力和市场份额。

盈利预测与评级：我们预计公司2024至2026年的归母净利润分别为1.04亿元、1.23亿元和1.44亿元，对应EPS分别为0.83元、0.99元和1.16元/股，对应当前股价的PE分别为11倍、9倍和8倍；我们选取与公司业务相似的公司仙乐健康、汤臣倍健和东鹏饮料作为可比公司。2024年可比公司平均PE为20倍。鉴于国内运动营养市场规模迅速扩张，康比特在行业中的占有率领先、品牌认可度高，且公司持续扩大市场份额，线上线下结合提升品牌知名度，我们预计公司业绩有望进一步高速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：（1）公司内部控制风险；（2）行业政策风险；（3）市场竞争风险。

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