“肝素原料药短期遇困，高端注射剂出海加速布局市场”

健友股份(603707)

事件：

在2024年8月30日，健友股份披露了其2024年上半年的财务报告，报告显示实现总收入21.43亿元，同比下跌6.99%；归属于母公司的净利润为4.05亿元，同比减少35.15%；扣除非经常性损益后的净利润为3.69亿元，同比降低39.70%。业绩变动主要由于肝素原料药的价格高位基数效应，导致收入和利润同比减少，整体业绩基本符合市场预期。

市场分析：

由于肝素原料药的价格基数较高，公司的收入和利润在短期内面临压力。根据报告，公司上半年肝素原料药的毛利率为29.03%，处于历史较低水平。在费用方面，销售费用率下降4.69个百分点至6.66%，主要得益于国内制剂集采的深化；管理费用率上升1.02个百分点至4.02%，主要是由于人员薪酬增加；研发费用率上升1.59个百分点至8.14%，反映了公司对新产品的持续投入。尽管如此，公司肝素原料药的收入占总营业收入的24.85%，预计下半年肝素原料药的价格有望进入新的修复周期。

前景展望：

肝素原料药的短期波动预计将减弱，随着下游需求的增加，预计将推动价格持续修复，从而降低减值风险。此外，公司拥有优质的海外注射剂商业化平台，以及生物药出海的潜力，这将为公司的长期增长提供动力。公司已成功引进白蛋白紫杉醇等潜力产品，并进入美国高端复杂制剂市场，同时也在生物类似药市场进行布局。2024年6月，公司获得阿达木单抗生物类似药的入场券，标志着公司生物药出海的又一重要进展。

投资建议：

基于对2024-2026年营收和净利润的预期，我们预计公司营收分别为43.44亿元、53.22亿元和66.24亿元，净利润分别为8.67亿元、11.53亿元和15.07亿元。随着生物药出海业务的推进，公司估值有望持续提升，因此我们维持“推荐”评级。

风险提示：

1）肝素价格波动风险：肝素行业具有周期性，肝素粗品价格、原料药价格及需求量可能会出现波动，从而影响公司业绩。2）药品研发进度不及预期风险：创新药研发存在较高风险，存在研发失败的可能性。

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