“高价原料挑战利润，稳健营收背后的增长压力解析”

承德露露(000848)

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承德露露近日公布了2024年上半年的财务报告，报告期内公司营业收入、归属于母公司净利润和扣除非经常性损益的净利润分别达到16.34亿元、2.94亿元和2.93亿元，同比增长9.39%、-6.8%和-6.8%。营收表现略超市场预期，而利润表现则略逊于预期。

投资要点

承德露露在2024年上半年保持了稳定的营收增长，但在高原料成本和销售费用增加的影响下，利润有所压力。上半年，公司毛利率和归属于母公司净利率分别为41.8%和17.96%，较去年同期分别下降了3.41个百分点和3.12个百分点。公司仍在使用去年的高价原料，导致毛利率承压。销售、管理、研发和财务费用率分别同比上升了0.94、0.24、-0.16和0.31个百分点。

在第二季度，公司营业收入、归属于母公司净利润和扣除非经常性损益的净利润分别为4.07亿元、0.47亿元和0.46亿元，同比增长15.39%、-37.81%和-38.67%。第二季度，公司毛利率和归属于母公司净利率分别为36.03%和11.59%，较去年同期分别下降了1.3个百分点和9.91个百分点。销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率分别同比上升了10.31、1.33、-0.72和2.83个百分点。第二季度公司费用整体有所增长，主要由于销售费用加大，用于新品推广、南方市场布局和线上竞争加剧等因素。

承德露露的核心产品杏仁露增长稳定，其他产品在低基数下增速较高。杏仁露、果仁核桃、杏仁奶和其他产品的营收分别为15.84亿元、0.4亿元、0.1亿元和0.01亿元，同比增长8.68%、16.35%、399.74%和42.61%。各品类毛利率同比分别下降了3.48、1.79、15.33和13.96个百分点，主要由于原料成本较高。直销和经销渠道的营收分别为1.13亿元和15.21亿元，同比增长134.08%和5.23%。第二季度末，公司合作经销商数量达到886家，其中北部、中部和其他地区分别为576家、100家和210家，报告期内分别增加了28家、0家和8家。

展望全年，公司预计7月份起，新一年野杏的成熟产量将好于去年，苦杏仁的采购成本将同比大幅下降，预计公司下半年的原料成本将有显著改善。在渠道方面，公司北方地区的下沉策略稳健，南方市场有望进一步拓展。在产品方面，公司将继续推进老产品升级和新品研发，同时加强新媒体营销投放。此外，公司推出的股权激励计划有助于提升内部积极性。作为食品饮料板块的长期高分红公司，承德露露在消费复苏偏弱的环境下，营收端表现稳健，预计下半年利润改善后，全年业绩有望转正，股息率预计将维持较高水平。

盈利预测与投资建议

基于上半年的表现，我们调整了承德露露的全年盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为32.08亿元、34.88亿元和38.01亿元，同比增长8.59%、8.71%和8.99%；归属于母公司净利润分别为6.40亿元、7.37亿元和8.21亿元，同比增长0.25%、15.26%和11.38%，对应EPS分别为0.61元、0.70元和0.78元，对应当前股价的PE分别为12倍、10倍和9倍。我们看好公司未来的稳健成长，维持“买入”评级。

风险提示

原料成本波动、行业竞争加剧、新品市场表现不及预期、食品安全等风险因素。

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