“2024年中报前瞻：口岸免税回暖在望，市内免税政策落地助力行业新突破”

中国中免(601888)

投资概览：

最新动态：中国中免公布2024年上半年业绩报告。

分析：

离岛免税业务面临压力。根据海口海关的数据，2024年1-6月，离岛免税购物总金额达到184.6亿元，较上年同期下降29.9%；免税购物人次为336.1万，同比下降10%。受此影响，公司上半年业绩受到一定压力。上半年，公司实现营业总收入312.65亿元，同比下降12.81%；实现归属于母公司的净利润32.83亿元，同比下降15.07%，扣除非经常性损益后的净利润为32.38亿元，同比下降16%，与业绩预告相符。公司上半年毛利率为33.53%，同比上升2.92个百分点，这可能与商品结构优化和有税商品销售额占比降低有关。

岛内市场发展不平衡，口岸业务逐步恢复。从业务构成来看，三亚市内免税店营业收入为119.86亿元，同比下降28.97%；海口免税城营业收入为30.43亿元，归属于母公司的净利润亏损4.31亿元（未公布同比数据）；日上上海营业收入为85亿元，同比增长3.70%，归属于母公司的净利润为3.10亿元，同比增长3599.41%。2024年上半年，三亚凤凰国际机场的旅客吞吐量为1,088.9万人次，同比下降3.2%；海口美兰国际机场的旅客吞吐量为1,449.4万人次，同比增长20.3%。尽管离岛免税销售额下降，但内部市场表现存在差异。日上上海净利润大幅增长，主要得益于口岸业务的恢复。

市内免税政策实施，中免有望受益。财政部、文化和旅游部、海关总署等五部门联合发布了《市内免税店管理暂行办法》，自2024年10月1日起实施。《暂行办法》将19家市内免税店和外汇商品免税店转型为市内店，并在广州等8个城市新设一家市内免税店。根据《暂行办法》，首批转型的19家市内免税店均由中免控股或持股，预计市内免税政策的实施将使中免受益最大。

给予公司“推荐”的投资评级。作为国内免税行业的领军企业，尽管离岛免税业务在短期内受到挑战，但免签朋友圈扩容和144小时过境免签政策推动了出入境旅游的活跃，口岸业务恢复迅速，市内免税政策的实施对公司直接利好。预计公司2024/2025年的每股收益分别为3.48元/3.70元，当前股价对应的市盈率分别为17.53倍/16.48倍，给予公司“推荐”的评级。

风险提示：行业竞争加剧、自然灾害影响客流、汇率大幅波动、业绩增速不及预期等。

　　【点击查看研报：PDF原文】