机器人行业高歌猛进：毛利率攀升，探寻新增长引擎的无限可能

三花智控（股票代码：002050）

核心观点

在2024年上半年，三花智控营业收入呈现稳定增长态势。报告期内，公司实现营业收入136.8亿元，较上年同期增长9.2%，归属于母公司的净利润达到15.1亿元，同比增长8.6%。在第二季度，公司营业收入达到72.4亿元，同比增长5.6%，环比增长12.4%，归母净利润为8.7亿元，同比增长9.2%，环比增长33.8%。业绩的稳健增长主要得益于以下两点：一是新能源汽车业务订单量的持续增加，汽零业务营收达到54.0亿元，同比增长11.9%，其中新能源车相关业务占比显著；二是制冷空调电器业务中，公司主导产品市场份额持续上升。

2024年上半年，汽零业务和制冷业务的毛利率均有所提升。公司整体销售毛利率为27.46%，较去年同期上升1.65个百分点，销售净利率为11.13%，同比略有下降0.16个百分点。汽零业务毛利率为27.31%，同比增长1.62个百分点，制冷业务毛利率为27.56%，同比增长1.85个百分点。公司预计，通过技术改造、流程优化、产品设计升级、关键设备自制和规模化采购等措施，将在全年降低综合成本，从而提升盈利能力。

公司多项热管理产品在全球市场占据领先地位，并持续推进全球化战略。目前，公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件等产品在全球市场的市占率均位居第一。在全球化布局方面，公司制冷业务正在推动欧洲亚威科的改革，实现扭亏为盈，并完成越南工厂二期的建设，扩大了墨西哥和泰国的生产线。汽零业务方面，公司正积极推进墨西哥、波兰以及国内绍兴、中山、沈阳等地的生产基地建设，并投资智能变频控制器、机器人伺服电机控制器、域控制器等项目，以开拓新的增长点。2024年1月，公司签署了《三花智控未来产业中心项目投资协议书》，计划投资额不低于50亿元，项目涉及智能变频控制器、机器人伺服机电执行器、热管理域控制器等多个领域，这将有助于公司从机械部品开发向电子控制集成系统控制技术解决方案升级，并向变频控制技术与系统集成方向拓展，有望成为新的增长动力。

风险提示：需关注新能源汽车销量不及预期、原材料价格上涨、技术风险、政策风险、客户拓展风险以及汇率风险等因素。

投资建议：基于对公司未来发展的信心，维持盈利预测，并给予“优于大市”的投资评级。预计公司2024至2026年的归母净利润分别为35.38亿元、43.02亿元和50.95亿元，每股收益预计为0.95元、1.15元和1.37元，对应市盈率分别为18倍、15倍和13倍，维持“优于大市”的投资评级。

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