“金价上涨压低消费者热情，短期业绩面临挑战！”

周大生(002867)

事件：周大生近期公布了2024年中报，上半年营收实现了81.97亿元，同比增长1.52%，但归母净利润却下降了18.71%，达到6.01亿元。在第二季度，公司营业收入为31.26亿元，同比下降20.89%，归母净利润更是下降了30.51%，至2.6亿元。

黄金价格的快速上涨在短期内抑制了消费需求，尽管公司营业收入有所增长。上半年，上海黄金交易所Au9999黄金的价格较年初上涨了14.37%，消费者的观望情绪增加，购买行为变得更加谨慎，这导致黄金首饰的消费需求减弱，销售量显著下降。尽管如此，公司的黄金首饰销售量同比下降了16.6%，优于行业整体表现。上半年，社会消费品零售总额中金银珠宝类的销售额同比仅增长0.2%，远低于去年同期的13.3%，显示出行业销售的疲软。公司的营收增长与行业整体趋势保持一致。由于3月份金价快速上升并持续高位震荡，消费需求的释放受到严重压抑，导致第二季度业绩不佳。在公司各品类产品中，素金类产品营收同比增长了3.43%，而镶嵌类产品营收同比下降了29.18%，黄金品类受到金价上涨的较大压力，镶嵌品类则仍处于深度调整期。

公司的毛利率保持稳定，但销售费用率的上升对业绩产生了负面影响。上半年，毛利率同比略有下降，至18.38%，销售费用率同比上升了1.53个百分点至6.46%，主要由于自营门店的增加和广告投放的增加。管理费用率和财务费用率也分别有所上升，主要由于自营门店的增加带来的薪酬和租赁费用增加。由于消费需求较弱，收入增长受到影响，导致费用率上升较多。受费用大幅上升的影响，上半年公司归母净利润同比下降了18.71%，净利率同比下降了1.81个百分点至7.33%。预计下半年，公司将以提升自营门店质量为主，而非数量，销售费用将趋于放缓，盈利水平有望改善。

线下门店保持较高的扩张速度，线上渠道增速放缓但结构得到优化。截至2024年中期，公司门店总数达到5230家，其中自营店343家，加盟店4887家，加盟店占比93.4%。上半年门店总数净增加124家，较去年同期的119家有所增加，显示出公司积极的展店态度。线上营收同比增长了3.09%，增速有所放缓，主要受金价上涨影响较大的素金类产品收入下降所拖累，但其他饰品销售表现良好，品类结构有所优化。渠道毛利率水平有所提升，经营模式持续改善。

尽管下半年金价的不确定性仍然存在，但高金价可能会对黄金饰品的销售产生一定的压制，同时也可能激发投资类黄金产品的消费需求。展望下半年，多种因素可能继续支撑金价高位运行，包括西方主要经济体进入降息通道、地缘政治危机的紧张以及全球央行增加黄金储备。黄金价格的快速上涨可能会增加消费者的观望情绪，但随着金价的持续高位震荡，消费者对金价的接受度可能会提高。在全球通胀背景下，黄金产品的保值属性将更加凸显，预计将带动以投资金条为代表的保值产品的销售增长。公司将在经营层面寻求质量和数量、规模和效率的平衡点，保持积极的展店态度，预计下半年收入将实现稳健增长，利润有望环比改善。

盈利预测及投资评级：我们预测公司2024-2026年的净利润分别为12.71亿元、14.86亿元和16.98亿元，对应EPS分别为1.16元、1.36元和1.55元。对应PE分别为9倍、8倍和7倍。鉴于金价波动对公司业绩的潜在不利影响，我们下调公司评级至“推荐”。

风险提示：金价波动风险、市场竞争加剧。

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