2024年中报解析：业绩短期压力显现，端侧智能领域持续加码发力

中科创达(300496)

事件：

中科创达发布2024年中期报告，上半年公司营收、归属于母公司净利润以及扣除非经常性损益后的净利润分别达到24.01亿元、1.04亿元、0.88亿元，同比分别下降3.39%、73.10%、75.23%。其中，第二季度营收、归属于母公司净利润以及扣除非经常性损益后的净利润分别为12.23亿元、0.14亿元、0.03亿元，同比分别下降7.27%、93.80%、98.56%。

点评：

公司当前收入和毛利率面临压力，智能汽车业务已成为公司最稳定的收入来源，而智能物联网业务有望在端侧智能发展的推动下形成新的增长动力。

智能汽车业务方面，公司实现收入11.02亿元（同比增长4.34%，占营收45.91%），已稳定成为公司第一大收入来源。尽管经历了30%以上的高速增长，但受汽车厂商验收周期延长、部分车型出货不及预期等因素影响，该板块增速在今年上半年有所放缓。毛利率为44.65%（同比下降0.42个百分点），相对稳定。我们认为，在行业竞争加剧的情况下，尽管短期内面临压力，但中长期仍有望凭借与高通的稳健合作（畅行智驾与高通合资发布多款汽车域控产品）、开放生态（滴水OS提供全开放、全白盒选项，与AMD、英特尔在智舱方面展开战略合作）以及操作系统在舱驾融合趋势与出海机会上的先发优势，实现长期增长。

智能软件业务方面，公司实现收入7.61亿元（同比增长-17.67%，占营收31.69%），毛利率为36.28%（同比下降6.51个百分点）。作为公司传统业务板块，当前智能手机行业依然面临挑战，中低端价位段竞争激烈。我们认为，公司该部分业务主要采用项目制模式，人力成本具有刚性，在加强项目筛选导致收入放缓的情况下，盈利能力短期内承压。但AI等技术可能带来换机需求，对公司手机端业务带来提振。

智能物联网业务方面，公司实现收入5.38亿元（同比增长6.59%，占营收22.40%），规模增长稳健。主要依托端侧智能业务的落地和行业智能化业务的推进，中科创达一方面不断将人工智能技术和端侧产品融合，深化物联网平台建设，另一方面不断拓展端侧产品和应用场景，在机器人、AIPC、XR等领域持续实现突破。该部分业务毛利率为21.44%（同比下降9.20个百分点），平台化业务规模效应尚未完全释放，行业解决方案业务毛利水平偏低导致整体盈利能力下降。我们认为，端侧智能是AI的核心应用方向，随着技术成熟和市场认知提升，公司有望凭借先发优势在该领域形成新的增长动力。

公司上半年销售、管理、研发、财务费用比率分别为4.34%（同比上升0.99个百分点）、9.63%（同比上升0.04个百分点）、20.66%（同比上升2.83个百分点）、-1.40%（同比上升0.28个百分点），研发方面持续在端侧智能的核心技术和创新赛道等领域投入，使得研发费用增加；销售费用方面，在人工费用、交通差旅费方面有较大增长，目的在于拓展全球业务，建立海外业务闭环体系。基于毛利率承压和研发及销售持续投入，公司上半年归属于母公司净利润为1.04亿元，同比下降73.10%，经营活动现金流为2.88亿元，同比下降30.30%。经营性现金流表现好于净利润，主要得益于应收项目的下降和无形资产的摊销。我们认为，这反映出公司在承接项目方面取得了一定成效。

盈利预测及投资评级：中科创达作为全球化布局的智能操作系统龙头，当前市场对其预期差主要源于两方面：一是对中科创达的赛道卡位优势及软件行业壁垒认识不足，因缺少可比对象而低估开放生态下操作系统公司的产业链重要性；二是对于端侧智能的发展确定性及汽车智能化的产业格局存在分歧，受公司阶段性业绩表现影响低估其成长性。人工智能对终端设备的改造是大趋势，而创达的软件能力与开放生态有助于其分散风险、打造差异化竞争优势，随着软硬件一体化趋势及软件价值量的提升，公司有望实现份额增长。我们预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为3.78/6.36/9.00亿元，当前股价对应PE值分别为42/25/18倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：智能驾驶推进不及预期、端侧智能业务成长性及盈利释放不及预期、公司与高通等的合作不及预期、汇率波动风险等。

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