稳中求进，不良率低位企稳，企业整体经营稳健发展！

中国工商银行（股票代码：601398）

动态消息

中国工商银行于2024年公布年中报告，报告显示，在2024年上半年，该行实现营业收入4204.99亿元，同比减少6.03%；归属于母公司股东的净利润为1704.67亿元，同比减少1.89%。

业绩表现稳健

在2024年上半年，该行营业收入同比增长6.03%，但增速较2024年第一季度下降了2.63个百分点。营收增速的放缓主要是由于利息净收入和中收表现均有所下降。2024年上半年，该行的利息净收入、手续费及佣金净收入分别同比减少6.84%和8.25%，增速较2024年第一季度分别下降了2.67个百分点和5.42个百分点。归属于母公司股东的净利润同比增长1.89%，增速较2024年第一季度提高了0.90个百分点。净利润增速的边际提升得益于其他非息收入及拨备的反哺，其他非息收入和拨备计提的贡献度分别为1.06%和5.00%，较2024年第一季度分别提高了0.56个百分点和3.59个百分点。

票据冲量明显，资产端收益承压

2024年上半年，该行的利息净收入同比减少6.84%，增速较2024年第一季度下降了2.67个百分点。利息净收入增速的下降主要归因于当前有效融资需求的减弱。从信贷投放情况来看，截至2024年上半年的末尾，工商银行的贷款余额达到27.84万亿元，同比增长10.06%。在新增贷款方面，2024年第二季度，工商银行新增贷款4673.90亿元，其中对公贷款和票据贴现分别新增932.47亿元和4064.22亿元，分别占新增贷款的19.95%和86.96%。在净息差方面，工商银行2024年上半年的净息差为1.43%，较2024年第一季度下降了5个基点。净息差的边际收窄主要受到资产端的拖累。2024年上半年的贷款平均收益率和存款平均成本率分别为3.52%和1.84%，较2023年分别下降了29个基点和5个基点。资产端收益的下滑预计主要由于有效融资需求不足和LPR的下调。负债端成本的改善预计主要得益于存款挂牌利率的调降和禁止手工补息等因素。

财富管理业务拖累整体中收，理财规模稳健增长

2024年上半年，工商银行的中收同比减少8.25%，增速较2024年第一季度下降了5.42个百分点。中收表现较弱，主要受到财富管理类业务的拖累。2024年上半年，工商银行的个人理财及私人银行手续费收入为102.81亿元，同比减少26.66%。公司的理财产品余额稳步增长，截至2024年上半年的末尾，公司非保本理财产品余额为1.95万亿元，较期初增长了5.25%。在客户方面，工商银行的客群基础持续巩固。截至2024年上半年的末尾，公司的个人AUM达到21.77万亿元，较期初增长了5.12%。

不良生成压力维持低位，零售资产质量略有承压

静态来看，截至2024年上半年的末尾，公司的不良率为1.35%，较2024年第一季度下降了1个基点；关注率为1.92%，较2023年末上升了7个基点。动态来看，不良生成率的压力基本保持稳定。2024年上半年，公司的不良净生成率为0.46%，整体维持在较低水平。当前公司的资产质量压力主要集中在零售端，截至2024年上半年的末尾，工商银行的个人贷款不良率为0.90%，较2023年末上升了20个基点，其中按揭消费贷、信用卡以及个人经营性贷款的不良率均有所上升。在拨备方面，截至2024年上半年的末尾，工商银行的拨备覆盖率为218.43%，较2024年第一季度末上升了2.12个百分点，整体风险抵补能力较强。

盈利预测与评级

考虑到当前资产端依旧承压，我们预测工商银行在2024至2026年的营业收入将分别为8381亿元、8788亿元和9136亿元，同比增长率分别为-0.59%、+4.85%和+3.96%，三年复合年增长率（CAGR）为2.71%；归属于母公司股东的净利润预计将分别为3582亿元、3664亿元和3839亿元，同比增长率分别为-1.59%、+2.28%和+4.78%，三年CAGR为1.79%。鉴于公司经营的稳定性

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