直销行业爆发式增长，盈利双线加速提升，业绩飙升新高峰！

海融科技(300915)

重要信息：近期，海融科技公布了2024年上半年财务报告。在报告期内，公司营业收入达到5.18亿元，同比增长9.45%；归属于母公司的净利润为0.69亿元，同比增长42.94%；扣除非经常性损益后的净利润为0.60亿元，同比增长52.10%。第二季度营收为2.64亿元，同比增长13.17%；归母净利润为0.33亿元，同比增长33.48%；扣非归母净利润为0.29亿元，同比增长50.75%。

奶油业务稳健增长，餐饮饮料大客户渠道贡献显著

在产品方面，公司奶油、巧克力、果酱和香精香料的收入分别同比增长9.22%、22.75%、-9.41%和48.69%。其中，奶油作为公司主要产品，收入占比达到92.11%。从销售量和价格来看，奶油、巧克力、果酱和香精香料的销售量分别同比增长9.99%、11.47%、1.56%和73.13%，吨价分别同比下降0.71%、上升10.12%、下降10.81%和下降14.12%。在渠道方面，公司经销和直销渠道的收入分别同比增长6.57%和28.83%，公司持续拓展餐饮饮料大客户，直销渠道继续保持快速增长；在经销端，公司优化渠道布局，培养忠诚的大客户团队，上半年经销商数量减少43家，但收入仍然实现增长。

成本弹性持续释放，费用控制良好，盈利能力持续提升

上半年，公司毛利率为37.71%和37.40%，同比上升3.20个百分点和2.71个百分点。其中，核心油脂原料采购均价同比下降14.01%，成本弹性持续释放。在费用方面，销售和管理费用均得到较好控制，上半年销售费用率为13.90%和14.22%，同比下降1.03个百分点和2.30个百分点；管理费用率为6.82%和6.53%，同比下降0.66个百分点和1.39个百分点；研发和财务费用有所增加，研发费用率为3.49%和3.91%，同比上升0.13个百分点和0.28个百分点；财务费用率为-0.51%和-0.06%，同比上升0.43个百分点和2.17个百分点；四项费用率整体同比下降1.13个百分点和1.24个百分点。从盈利能力来看，上半年和第二季度，公司归母净利率分别为13.37%和12.62%，同比上升3.13个百分点和1.92个百分点；扣非归母净利率分别为11.56%和11.02%，同比上升3.24个百分点和2.75个百分点，盈利能力有所提升，利润弹性持续释放。

新品研发、产能增加和海外扩张推动公司加速发展

公司持续进行大单品研发，上半年对稀奶油、混合脂、植物基等品类进行了差异化新品开发，并针对餐饮渠道的特点开发了米乳和厚乳奶基底等产品。在产能方面，粤海融工厂（6万吨产能）已在第一季度投产，强化了对周边省份的覆盖并辐射东南亚市场，印度的第二条生产线有望在年内建成投产，以打破当地的产能瓶颈。未来食品产业园（8万吨奶油、植物蛋白饮品产能）的建设也在有序进行。

盈利预测与投资建议：基于公司半年报业绩，我们上调了盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.41亿元、1.82亿元和2.36亿元（此前预测为1.28亿元、1.70亿元和2.23亿元），同比增长57%、29%和29%，对应EPS为1.57元、2.02元和2.62元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料成本大幅上涨风险；新品销售不及预期风险；下游需求不及预期的影响；行业竞争加剧风险；食品安全风险

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