"1H24业绩压力山大，优创项目首阶段试生产再掀高潮！"

扬农化工(600486)

主要观点：

事件描述

在8月26日的晚间，扬农化工公布了2024年上半年的业绩报告。在本年度的前六个月，公司实现营业总收入达到了56.99亿元，较去年同期下降了19.36%；归属于母公司的净利润为7.63亿元，同比下降了32.10%；扣除非经常性损益的净利润为7.38亿元，同比下降了31.78%。在第二季度，公司的营业总收入为25.23亿元，同比下降了1.70%，环比下降了20.55%；归属于母公司的净利润为3.34亿元，同比下降了9.62%，环比下降了22.17%；扣除非经常性损益的净利润为3.11亿元，同比下降了15.38%，环比下降了27.09%。

农药产品价格的大幅下跌导致上半年业绩下滑

在2024年的上半年，公司的净利润为7.63亿元，同比减少了32.10%；在第二季度，净利润为3.34亿元，同比减少了9.62%，环比减少了22.17%。业绩的下滑主要是由于主营产品的价格同比下滑。根据公司的经营数据，上半年的原药平均售价为6.65万元/吨，同比下降了23.91%，销量为5.00万吨，同比下降了3.3%；制剂的平均售价为4.29万元/吨，同比下降了8.39%，销量为2.81万吨，同比下降了1.7%。从产品来看，根据中农立华的数据，上半年公司主要产品的市场均价和同比变化分别为：联苯菊酯13.92万元/吨，同比减少30.9%；氯氰菊酯5.80万元/吨，同比减少20.9%；高效氯氟氰菊酯10.97万元/吨，同比减少29.2%；苯醚甲环唑9.82万元/吨，同比减少30.5%；吡唑醚菌酯16.37万元/吨，同比减少30.9%；草甘膦2.60万元/吨，同比减少26.4%。

农药原药价格有望在底部企稳，全球作物保护市场需求有望持续回暖

据中农立华的数据，截至2024年8月25日，原药价格指数为74.85点，同比去年下降了18.8%，环比上月下降了1.09%，尽管仍在下降，但变化幅度较小，大多数作物保护品原药品种的价格有望在低位企稳。同时，根据中国海关的数据，上半年的海关编码3808项下的出口数量同比增加了52.70%，平均出口单价从1月的2.88美元/公斤上升到了6月的2.90美元/公斤，全球市场对作物保护品的刚性需求依然存在，终端市场价格逐步回归理性。随着大多数终端市场高成本库存的清理，先前不同公司对于不同产品的非理性低价抛售行为将大幅减少，终端市场的毛利率有望逐步恢复上升。作为农药行业的头部企业，公司有望从全球作物保护市场需求的持续回暖中受益。

优创项目一阶段进入试生产，优化布局助力长期成长

公司以辽宁优创作为四次创业的主战场，葫芦岛项目的建设使得扬农取得了显著的发展。一期一阶段项目自去年6月9日开工以来，新建了54幢单体建筑，总建筑面积达到了14.46万平方米。截至报告公布之日，一阶段项目已进入试生产阶段，二阶段项目已进入机电安装阶段。优创项目的推进有助于解决子公司沈阳科创目前面临的瓶颈问题，优化公司的生产布局，形成南北均衡布局，拓展远期成长空间，巩固公司的龙头地位。

投资建议

我们对公司优嘉、优创项目带来的新一轮成长持积极态度，展望未来，海外市场的去库存已接近尾声，农药市场的节奏有望逐渐步入正轨，公司有望从农药行业底部修复带来的需求增量中受益。综合考虑目前农药行业所处的周期位置，我们下调了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归属于母公司净利润分别为12.94、16.34、19.15亿元（原预测值为16.94、21.13、23.56亿元），对应PE分别为16倍、13倍、11倍。维持“买入”评级。

风险提示

（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；

（2）安全生产风险；

（3）环境保护风险；

（4）项目投产进度不及预期。

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