山东黄金中报解读：金价攀升助力业绩稳健，未来爆发潜力无限

山东黄金(600547)

摘要：

事件：山东黄金发布2024年中期报告，公司2024年上半年营业收入达到457.73亿元，较上年同期增长66.90%；归属于母公司股东的净利润为13.83亿元，同比增长57.24%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为14.14亿元，同比增长60.35%。在2024年第二季度，公司营业收入为268.16亿元，同比增长87.18%，环比增长41.46%；归属于母公司股东的净利润为6.84亿元，同比增长55.02%，环比下降2.33%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为7.04亿元，同比增长59.17%，环比下降0.80%。

产量突破预期，金价攀升推动公司业绩增长：2024年上半年，公司矿产金产量达到24.52吨，同比增长25.28%，已完成全年目标产量的一半以上。第二季度产量为12.61吨，同比增长23.8%，环比增长5.9%。上半年国内黄金均价同比增长20.07%至520.93元/克。公司紧随市场动态，提高黄金价格预测水平，上半年自产金销售价格超过上海黄金交易所同期均价。据此，我们估算公司上半年自产金销量最多为21吨，与产量相差3.52吨；截至2024年6月底，公司自产金库存可能接近7吨。尽管估算上半年公司自产金业务的单吨营业成本较2023年上升26.5元/克至约257元/克，但金价上涨仍使上半年业绩大幅增长。此外，报告期内公司投资净收益亏损1.9亿元，同比增亏0.97亿元，主要源于处置衍生金融工具产生的负收益；公允价值变动净收益亏损1.09亿元，同比增亏0.3亿元，主要源于交易性金融负债产生的亏损，这限制了公司业绩的进一步增长。

推进资源并购整合，持续增强资源储备，夯实未来发展的基础：在报告期内，公司继续加强资源储备，累计投入探矿资金3.1亿元，新增金金属量21.9吨。此外，2024年上半年公司成功完成包头昶泰矿业股权并购，新增金金属量超过16吨，预计将通过产能提升，为公司新增一个年产金矿山。公司还完成了西岭金矿探矿权的收购，将西岭金矿探矿权注入公司，并与三山岛金矿原有矿权整合为一宗采矿权，目前正在进行项目建设。公司焦家金矿资源整合项目、新城金矿资源整合项目、赤峰柴矿采选扩能改造项目也在有序推进中；海外加纳卡蒂诺项目选矿厂、尾矿库等关键工程建设均超过计划进度。报告期内，公司加快权证办理速度，上半年取得多项权证及相关批复，其中三山岛金矿取得整合后的采矿许可证，沂南金矿金场分矿深部扩界扩能项目取得采矿许可证。

投资建议：预计公司2024-2026年归属于母公司股东净利润分别为33.11/51.97/67.97亿元，EPS分别为0.74/1.16/1.52元，对应2024-2026年PE分别为37.45/23.86/18.24倍。随着美联储降息的临近，黄金价格上涨的确定性较高，作为黄金行业龙头，公司上半年矿产金销售仍有潜力，后续业绩有望进一步释放，维持“推荐”评级。

风险提示：美联储降息不及预期的风险；黄金价格大幅下跌的风险；公司矿产金产销量不及预期的风险；公司新建项目进度不及预期的风险。

　　【点击查看研报：PDF原文】