“需求起伏挑战24H1业绩，卫星等新兴领域贡献亮眼，业绩增长趋势明显！”

恒维科技(688283)

事件概述

近期，恒维科技公布了2024年上半年财报。2024年上半年，公司实现营业收入8107.89万元，同比减少6.89%；归属于母公司净利润为1405.09万元，同比减少33.84%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为890.27万元，同比减少52.23%。

需求波动导致24H1业绩承压，新产品持续导入

在收入方面，受下游行业投资节奏和需求波动的影响，公司2024年上半年营收出现了波动，达到8108万元（同比减少7%）。然而，从各产品线的情况来看，1）公司的核心产品无线信道仿真仪在卫星通信领域的应用持续拓展；2）信号源产品客户群体进一步扩大，客户认可度持续提升，批量订单和市场机会持续增长；3）频谱分析仪在部分行业典型客户中取得重要突破。在利润方面，得益于公司产品聚焦高端市场的特点，2024年上半年毛利率维持在较高水平（64.06%），但较去年同期有所下降（下降1.47个百分点），我们认为这主要归因于信号源等新产品占收入比重的提升。另一方面，由于公司仍在完善产品矩阵和销售渠道，各项费用率有所上升，其中研发投入持续增长，2024年上半年研发费用为3005.3万元，同比增长8.24%，研发费用率为37.14%，较去年同期提高5.11个百分点。

5G-A商用化推进，卫星领域业绩贡献呈增长趋势

随着国内5G-A商用化进程的推进和6G技术预研的开展，我们预计5G-A中的两大新应用，低轨卫星和通感一体技术，将逐步显现。1）低轨卫星方面：根据半年报，随着低轨卫星星座建设的加速发展，相关的测试仿真需求也呈现出快速增长的态势。公司多种测试仿真仪器及解决方案已应用于卫星互联网产业链多个用户的仿真测试环节，相关场景的应用进一步深入，客户群体不断拓展，卫星领域的业绩贡献呈现持续增长趋势。2）通感一体方面：公司将推出新一代无线信道仿真仪，围绕天地一体、通感一体等技术方向，开展相关测试仿真技术研究，提供实验室仿真验证环境。

股权激励发布，彰显增长信心

2月26日，公司完成了2024年股权激励的授予。本次股权激励将于2024/2025/2026年分三阶段解除限售，目标值的解除限售条件为，以2023年收入为基数，公司2024-2026年收入增速分别不低于30%/69%/119.7%，即复合增速达30%，触发值对应的复合增速则约为22%。我们认为，本次股权激励不仅保障了公司核心团队的稳定，也彰显了公司对未来三年保持增长的信心。

投资建议：

恒维科技是我国高端无线电测试测量领域的领先企业。公司产品专注于高端市场，持续加大研发投入，推出新产品，拓展市场空间，驱动业绩的长期增长。考虑到股权激励带来的额外费用，我们预计公司2024-2026年的收入分别为3.18/4.18/5.58亿元，归属于母公司净利润分别为1.10/1.40/1.81亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为26.0元，相当于2024年30倍的动态市盈率。

风险提示：1）新产品研发进度不及预期的风险；2）上游原材料和器件供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险。

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