2024半年报解析：税负加重利润承压，翘首以盼客流引爆增长新动力

黄山旅游(600054)

投资概览

动态：黄山旅游近期公布了2024年上半年财务报告，报告显示，2024年上半年公司营业收入达到8.3亿元人民币，较上年同期下降了0.4%；归属于母公司的净利润为1.3亿元人民币，同比下降34.1%；毛利率为50.2%，较上年同期下降2.5个百分点；净利率为17.6%，同比下降8.5个百分点。第二季度营收为5.0亿元人民币，同比下降0.3%；归母净利润为1.1亿元人民币，同比下降21.5%。2024年上半年黄山景区接待游客量为214.0万人次，同比增长2.3%；7月份游客量为48.14万人次，同比增长8.4%。

业绩下滑的原因主要包括：（1）黄山市实施的免门票政策：上半年黄山市政府对A类景区实施“免减优”政策，导致公司有效购票人数减少，景区业务收入同比下降16.0%；（2）6月连续强降雨影响游客出行：黄山市6月下旬遭受持续强降雨，黄山景区被迫关闭一周；（3）酒店及徽菜业务成本上升：徽商故里门店数量同比增加，以及太平湖漫心酒店Q1新开，新项目增加导致折旧摊销增加，酒店业务毛利率下降2.7个百分点，徽菜业务毛利率下降4.3个百分点；（4）所得税费用增加：主要由于2022年公司亏损，2023Q1所得税费用可抵扣，且2023年上半年享受部分税收减免，导致2024H1所得税费用同比大幅增加；（5）费用率上升：2024H1销售费用率为2.8%，同比增长0.9个百分点，主要由于广告宣传及营销费用增加；管理费用率为20.4%，同比增长1.4个百分点。

索道及缆车业务展现出较强抗风险能力，景区盈利潜力逐步显现。公司索道及缆车业务收入为3.1亿元人民币，同比增长1.3%，与黄山景区游客量增速基本一致；毛利率为88.5%，同比提升0.9个百分点，毛利占比为65.3%，显示出在当前消费环境下仍有较强韧性。随着池黄高铁的开通，太平湖景区交通条件显著改善，黄山西站至太平湖仅需15公里；花山谜窟的花海艺境项目也在稳步推进，未来盈利能力有望增强。

北海宾馆及黄山东海景区、东大门索道预计将于明年投入使用，进一步拓展黄山风景区的发展空间。北海宾馆改造项目预计年底完成，目前已完成外立面基层施工超过70%；黄山东海景区及东大门索道预计将于2025年中旬投入使用。

盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.0、4.9、5.6亿元人民币。凭借黄山优质旅游资源，公司有望实现游客量的持续增长，给予公司2025年20倍市盈率，对应目标价为13.40元，维持“买入”评级。

风险提示：需关注景区游客量复苏不及预期、政策变动以及宏观经济波动等风险。

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