2024年中报亮点解读：中高端市场承压中显韧性，高分红策略彰显企业信心！

洋河股份(002304)

投资概览

重要信息：近期，公司公布了2024年上半年的业绩报告，上半年营业总收入达到了228.8亿元，同比增长了4.6%，归属于母公司的净利润为79.5亿元，同比增长了1.1%；在第二季度，营业总收入为66.2亿元，同比下降了3.0%，归母净利润为18.9亿元，同比下降了9.8%。公司还宣布了2024年至2026年的年度现金分红计划，规定每年现金分红总额不得低于当年归属于上市公司股东净利润的70%，且不低于70亿元人民币（含税）。

中高端产品略受压力，省外市场增长强劲。2024年上半年：1、从产品类别来看，中高端酒和普通酒分别实现了199.6亿元（增长4.8%）和25.3亿元（增长5.2%）的营收，商务消费的复苏疲软导致中高端酒的增长有所压力。2、从地域分布来看，省内和省外的营收分别为96.0亿元（增长1.4%）和129.0亿元（增长7.5%），省外市场的拓展已经成为营收增长的主要动力。3、在销量和价格方面，销量下滑了0.27%，至11.6万吨，而吨价则提升了5.1%，至19.6万元/吨，公司正致力于产品结构的升级，不断优化海、天、梦等系列产品，预计梦系列的增长将保持稳健，结构也将持续改善，从而推动吨价的稳步提升。

费用投入有所上升，盈利能力略有下降。2024年上半年：1、毛利率下降了0.77个百分点至75.4%，主要原因是直接材料支出同比增长了10.7%，而直接材料占主营业务成本的74.9%，这导致了毛利率的轻微下降。2、为了加强省内品牌地位和深化全国布局，广告促销费用同比增长了19.6%，至18.4亿元，推动了销售费用率同比增加1.1个百分点至11.4%；管理费用则保持稳定，并有规模效应的下降，管理费用率下降了0.5个百分点至4.1%，总体来看，综合费用率略有上升0.08个百分点。3、受递延所得税的影响，综合所得税税率在季度间有所波动，报告期所得税税率同比增加了0.66个百分点，综合影响下销售净利率下降了1.3个百分点至34.7%。4、期末合同负债为39.4亿元，同比下降了26.0%，显示出渠道回款的压力。

持续强化品牌建设，不断拓宽成长领域。1、在品牌方面，强调品质表达，放大年份老酒的稀缺价值，加大品牌建设投入，强化梦之蓝手工班高端品牌的塑造，树立高端白酒品牌价值的典范。2、在营销方面，坚持战略和资源的聚焦，关注省内市场、省外重点市场和样板市场，深入拓展全国市场。3、在管理方面，加强市场基础工作的清单化管理，完善多项市场工作标准，强化业务指导和责任落实，推动渠道基础工作的深化。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026年每股收益（EPS）分别为6.92元、7.71元、8.58元，对应的市盈率（PE）分别为11倍、10倍、9倍。鉴于公司持续推进深度全国化和产品结构升级，对其长期成长能力持乐观态度，因此维持“买入”评级。

风险警示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

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