2024年中报解析：投资收益波动短期利润，西航公司业绩增长势头强劲

航发科技(600893)

消息：该企业在8月30日发布了2024年上半年财务报告，报告期内，公司营收达到了185.5亿元，同比增长了4.3%；归属于母公司的净利润为5.9亿元，同比下降了18.0%；扣除非经常性损益后的净利润为5.5亿元，与去年同期保持持平。整体业绩表现与市场预期相符。公司在报告期内，产品交付量的增加带动了收入的稳定增长，但净利润的下降主要由于投资收益同比下降了2.4亿元。以下是我们对该公司的综合点评：

在2024年第二季度，公司的收入保持了稳健的增长势头；投资收益的减少对净利润产生了影响。具体来看：在第二季度，公司实现了122.8亿元的营收，同比增长了5.6%；归属于母公司的净利润为4.4亿元，同比下降了31.0%；扣除非经常性损益后的净利润为4.4亿元，同比下降了24.4%。第二季度的毛利率下降了0.8个百分点至11.1%；净利率下降了1.9个百分点至3.9%。在上半年，毛利率同比下降了0.6个百分点至11.3%；净利率下降了0.8个百分点至3.6%。公司在上半年的投资收益较去年同期减少了2.4亿元，这影响了净利润的表现。

公司航空发动机业务稳步推进；西航公司收入增长迅速。从业务角度看，上半年：1）航发及其相关产品收入达到了171.6亿元，同比增长了4.0%；毛利率下降了0.2个百分点至10.4%；2）外贸转包业务收入为10.0亿元，同比增长了11.0%；毛利率同比提高了1.9个百分点至16.3%；3）非航空产品收入为3.6亿元，同比增长了1.1%；毛利率同比提高了18.9个百分点至38.6%。

从主要主机厂来看，在2024年上半年：1）西航公司收入为72.3亿元，同比增长了17.1%；利润总额为4.8亿元，同比下降了2.6%。2）黎明公司收入为117.6亿元，同比增长了5.0%；利润总额为3.8亿元，同比增长了5.6%。3）南方公司收入为21.1亿元，同比下降了16.8%；利润总额为0.4亿元，同比下降了72.0%。4）黎阳动力收入为13.8亿元，同比增长了3.0%；利润总额为0.4亿元，去年同期为0.1亿元。总体来看，公司在外贸出口业务方面增长迅速，西航公司的收入增长尤为显著，而黎阳动力的盈利能力也有所提升。

期间费用率保持稳定；集团内部配套反映在关联采购中。在费用方面，上半年期间费用率同比下降了0.2个百分点至7.1%，其中：1）销售费用同比增长了15.6%至2.9亿元，主要是售后保障任务增加。2）财务费用同比增长了190%至1.5亿元，主要是阶段性融资增加，利息费用增加，同时汇兑收益减少。研发费用率和管理费用率同比下降。在关联交易方面，1）关联销售商品同比下降了31.2%至5.2亿元；2）关联购买商品同比增长了9.0%至49.8亿元。3）关联借款同比增长了64.3%至485.7亿元；4）关联借款利息同比增长了82.0%至1.37亿元。截至上半年末，公司存货为362亿元，较年初增长了22.1%，主要是订单增加导致产品投入增加；合同负债为72.2亿元，较年初下降了39.2%，主要是产品持续交付确认收入。

投资建议：公司作为我国全谱系航空发动机产研的龙头企业，将充分受益于我国航空发动机高景气度的市场。我们预计公司2024至2026年的归属于母公司净利润分别为15.1亿、19.1亿和23.8亿元，对应2024至2026年的市盈率分别为63倍、50倍和40倍。鉴于公司在航空发动机产业链中的主导地位和行业的长期景气度，我们维持“推荐”的投资评级。

风险提示：下游需求不及预期；型号批产进度不及预期；产品价格下降等。

　　【点击查看研报：PDF原文】