2024上半年财报解析：新五年战略稳步推进，企业盈利实力再攀高峰！

新乳业(002946)

投资要点

事件：公司发布2024年半年报，上半年营收达到53.6亿元，较上年同期增长1.3%；净利润为3亿元，同比增长25.3%；扣非净利润3.1亿元，同比增长36.4%。第二季度营收为27.5亿元，同比下降0.9%；净利润2.1亿元，同比增长17.7%；扣非净利润2.1亿元，同比增长37.7%。

DTC业务持续增长，但并表范围调整影响短期收入。1、公司秉持“鲜立方战略”，主打“鲜酸双强”品类，低温鲜奶市场份额稳步提升，高端鲜奶同比增长约15%；特色酸奶持续增长。具体产品方面，2024年上半年新品收入占比维持双位数，唯品鲜奶同比增长约15%，活润系列同比增长约15%，低温风味乳增长超40%。2、在销售渠道方面，2024年上半年直营和经销收入分别为27.5亿元（+1.3%）和21.2亿元（-0.7%），DTC业务整体营收持续增长。3、由于子公司重庆瀚虹（一只酸奶牛）出表调整，收入端短期承压。

盈利能力持续提升。1、2024年上半年毛利率为29.2%，同比提升1.3个百分点，主要得益于原奶价格下降和产品结构优化。2、2024年上半年销售费用率为16.1%，同比增加0.5个百分点，其中第二季度销售费用率为15.2%，同比下降0.6个百分点。上半年管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.5%（+0.1个百分点）、0.4%（-0.1个百分点）、1%（-0.5个百分点），费用率优化。3、2024年上半年净利率为5.7%，同比提升1个百分点，净利率延续提升趋势。

坚定新五年战略规划。1、公司坚定实施新五年战略规划，目标是做大做强核心业务，提升企业价值，五年内实现净利率倍增。公司将通过强化低温、科技创新、内生增长、并购辅助、分布经营、区域深耕等策略来实现这一目标。2、在奶源端，公司自有和参股奶源供应量占公司需求总量的60%，与“鲜立方战略”相契合，进一步巩固了在区域低温乳制品市场的领先地位。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.4亿元、6.4亿元、7.6亿元，EPS分别为0.63元、0.75元、0.88元，对应动态PE分别为14倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。

风险提示：原奶价格大幅波动风险；高端化升级不及预期风险；食品安全风险。

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