2024半年报解析：高基数挑战下的收入压力，展望未来经营转型升级

千禾味业(603027)

投资亮点

动态：该企业在2024年上半年发布了年中报告，报告显示上半年营业收入达到15.9亿元，同比增长3.8%；归属于母公司的净利润为2.5亿元，同比下降2.4%。具体到第二季度，营业收入为6.9亿元，同比下降2.5%，归属于母公司的净利润为0.96亿元，同比下降14.2%。

零添加调味品市场竞争加剧，高基数下第二季收入面临压力。从产品角度来看，酱油、食醋和其他业务在上半年分别实现了10亿元、2亿元和3.6亿元的营收，同比增长率分别为3.5%、-8%和10.8%；第二季度的收入增速分别为-3.1%、-10.2%和+2.2%。核心酱油业务在第二季度的收入受到去年同期高基数和零添加调味品市场竞争加剧的影响；其他业务在第二季度的增长保持稳定。从渠道角度来看，第二季度的经销和直销渠道收入分别为5亿元和1.8亿元，同比增长率分别为-4.8%和+2.9%；直营渠道保持平稳增长，主要得益于公司对直供餐饮客户服务的加强以及线上品牌推广和产品支持的强化。从区域角度来看，公司在第二季度的西部、东部、南部、北部和中部市场的收入增速分别为-5.1%、-7.7%、+1.3%、+17.6%和-15.6%，其中北部和南部市场实现正增长，其他区域均出现不同程度的下滑。

产品结构变化和费用增加导致第二季盈利能力下降。上半年公司的毛利率为35.6%，同比下降2.7个百分点；第二季度的毛利率为35.2%，同比下降2.3个百分点；毛利率下降的主要原因是产品结构的变化，性价比产品和部分新品占比增加；在费用方面，第二季度的销售费用率为16%，同比增长2.5个百分点，主要由于公司增加了营销投放和广促费用；管理费用率同比下降0.8个百分点至3.4%，主要由于股份支付费用同比减少。综合来看，第二季度的净利率同比下降1.9个百分点至13.8%。

产品与渠道双管齐下，业绩高增长潜力巨大。在产品方面，公司将继续丰富零添加产品线，同时积极拓展食醋和料酒等品类，高毛利产品的占比将持续提升。在渠道方面，公司逐步弥补渠道短板，完善经销队伍建设，利用性价比零添加产品的优势，持续加强空白网点的铺货和渠道下沉，外埠市场的流通渠道拓展有望加速。展望未来，在调味品行业健康化的大趋势下，零添加产品的渗透率将持续提升，行业有望维持高景气度。作为零添加酱油的龙头企业，公司凭借产品矩阵的不断丰富和全国化扩张的带动，未来的业绩高增长潜力值得期待。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年的每股收益（EPS）分别为0.56元、0.66元和0.76元，对应的动态市盈率分别为24倍、20倍和18倍，维持“持有”的投资评级。

风险提示：原材料成本波动风险，市场竞争加剧风险。

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