2024年中报深度解读：陶瓷材料爆发新动能，第二增长曲线蓄势待发！

火炬电子（603678）

业绩快览：2024年上半年，火炬电子实现营业收入14.3亿元，同比下滑9.6%；归属于母公司净利润1.6亿元，同比下降35.2%；每股收益（EPS）为0.36元。非经常性损益后的归母净利润1.6亿元，同比下降36.2%。在第二季度，公司营业收入为7.8亿元，同比下降17.2%，环比上升19.0%；归母净利润0.90亿元，同比下降29.3%，环比上升21.2%；扣非归母净利润0.86亿元，同比下降28.6%，环比上升25.3%；

企业简介：火炬电子的主营业务涵盖电子元器件与陶瓷新材料两大板块。在电子元器件领域，公司主要生产被动元器件和主动元器件，是国内特种MLCC的主要供应商之一，其产品广泛应用于民用通信、汽车、消费电子以及工业领域，以及军用导弹、电子对抗、雷达和卫星通信等领域。在新材料领域，公司由立亚系公司负责，主要产品为特种陶瓷材料及其上游前驱体和基体，应用范围包括航空航天、核工业等高温结构部件；

电子业务渐趋稳定，陶瓷材料蓄势待发：在报告期内，尽管面临需求波动和经营效益下降的风险，军用电子元器件业务仍展现出逐步稳定的态势。随着“十四五”规划末期交付加速，行业有望回暖。而民用电子元器件市场仍处于量价齐跌的状态，预计短期内难见好转。在陶瓷材料方面，行业呈现寡头竞争格局，随着2023年部分项目接近结项，收入有所减少。我们认为，该材料正处于从预研阶段向批产阶段的过渡期。根据华秦科技中报，军用航空发动机项目已形成“三代稳定交付、四代研制、五代预研加速”的格局，陶瓷基复合材料成为航空发动机更新换代的关键热结构材料。陶瓷纤维客户如华秦科技正在进行前期建设，力争在2024年下半年实现部分产线试生产，届时将推动陶瓷纤维及其前驱体需求的快速增长；

市场需求波动：由于审价压力、需求周期波动和库存压力，公司产品量价齐跌，收入增速连续七个季度下滑。自2023年第三季度以来，营收恢复同比增长，但2024年第二季度的增速又转为负值，表明尽管电子元器件业务有所改善，但市场需求的复苏仍不稳定。从业务角度看，自产元器件业务收入5.4亿元，同比下降17.4%，主要原因是规格出库数量同比减少；新材料板块收入0.66亿元，同比下降15.1%，我们推测主要原因是公司项目结题后业务出现空档期；国际贸易业务收入0.82亿元，同比下降3.4%，主要原因是竞争加剧等因素；

盈利能力有所提升：2024年上半年，公司整体毛利率为32.9%，第二季度毛利率为33.3%，环比上升0.7个百分点。我们推测，这主要是由于股份公司电子业务自产业务收入占比提升所致。从业务角度看，与2023年相比，2024年上半年自产被动元器件和陶瓷材料的毛利率分别下降6.7个百分点和1.05个百分点，而贸易业务和自产主动元器件的毛利率分别上升3.04个百分点和1.44个百分点。尽管占营收比例较高的自产被动元器件业务毛利率仍在下降，但由于其收入占比的提升（从28.6%升至32.6%），相对于2023年整体毛利率有所提升；

财务状况：管理费用上升17.9%，主要原因是资产折旧摊销增加。报告期内，应收票据大幅减少，主要是由于票据到期托收及贴现。在建工程大幅减少73.0%，主要原因是紫华园一期厂区转固。报告期内其他非流动资产大幅增加208%，主要原因是公司加强现金管理及购买设备；

在建项目稳步推进：目前公司正在推进的项目包括紫华园厂区建设、介质层陶瓷电容项目、立亚特陶二期、特种陶瓷材料先驱体项目二期、紫华纤维研究院项目。根据半年报，可转债募投的介质层陶瓷电容产业化项目预计推迟至2024年12月投产。紫华园一期项目和立亚特陶项目建设进度较快，部分产能已陆续投产转固。紫华园二期和紫华纤维研究院项目已开始初步建设，产能建设有序推进；

挖掘潜力，增强产品核心竞争力：在电子元器件板块，公司专注于新业务开发和市场横向拓展——在激烈的市场竞争中，天极科技推动薄膜电容业务同比增长11.3%；福建毫米持续进行核心产品关键技术的研究开发，2024年上半年自产业务营收增长16%；成都火炬推动业务转型和需求挖掘，尤其是在民用市场开发方面

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