“行业整顿波及，这家公司力挺股东：国内业务稍显疲态，分红比例持续看涨！”

迈瑞医疗（300760）在2024年上半年表现出一定的增长乏力，主要归因于国内业务受到行业整顿的影响，增速较为平缓，而海外业务则保持了稳健的增长态势。目前，设备更新相关的采购尚未大规模启动，因此公司第二季度的业绩很大程度上将取决于相关政策的实施情况。此外，公司宣布中期分红为每股4.06元人民币（以公告日收盘价计算，股息率为1.8%），并表示有意继续提高分红比例。维持对其的“买入”评级，并将目标价上调至350元人民币。

在2024年上半年，公司的海外业务表现稳健，而国内业务因行业整顿而略显不足；剔除汇率影响后，归属于母公司的净利润增速仍然超过20%。上半年和第二季度收入同比增长分别为11%和10%（国内增长7%和7%，海外增长18%和16%）。具体来看，生命信息与支持产品线收入同比下降8%，体外诊断产品线收入同比增长28%，医学影像产品线收入同比增长16%。第二季度整体延续了第一季度的趋势，即海外业务优于国内，耗材业务优于设备业务。这主要是由于国内医疗行业整顿导致设备采购招投标推迟，且设备更新项目相关采购尚未大规模展开，未能有效推动国内订单增长。上半年和第二季度的毛利率同比上升了0.7个和1.6个百分点，同时三大费用率同比分别下降了2.7个和4.1个百分点，带动上半年和第二季度的归属于母公司净利润同比分别增长17%和14%，剔除汇率影响后，净利润同比增长22%和24%。

全年的收入增速将很大程度上取决于设备更新政策的实施情况，但在去年同期的低基数背景下，预计第二季度收入增速仍将有所回升。受行业整顿影响，公司设备类产品在上半年收入同比下降12%，预计第二季度设备类收入将受到设备更新项目审批进度和配套资金到位情况的影响。鉴于目前设备更新项目审批进度较慢，且配套资金到位需要额外时间，我们预计设备更新将在2025年对公司的收入增长产生更显著的影响，对2024年的影响可能较为有限，但考虑到2023年下半年的收入基数较低，2024年下半年的收入同比增速有望回暖。

大股东承诺在未来六个月内不减持，并派发了每股4.06元人民币的中期股息。公司宣布每股派发中期股息4.06元人民币，派息率为65%（相比2023年的派息率61%），按公告日收盘价计算，股息率为1.8%。公司表示有意逐步提高现金分红比例。此外，公司控股股东、员工持股平台等所有内部持股平台均承诺自8月30日起六个月内不减持。

维持对其的“买入”评级，并将目标价上调至350元人民币。考虑到设备更新将在第二季度逐步落地，以及去年同期低基数的影响，预计第二季度增速将有所回升，我们预计2024年公司收入增速将达到17%。调整后的目标价为350元人民币，对应2025年预期市盈率为25倍，较过去三年市盈率均值低0.8个标准差。

投资风险包括集采政策风险、医疗新基建放缓、行业整顿影响持续以及地缘政治风险。

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