2024年上半年报深度解析：淡季策略调整，静待市场回暖蓄势再发力

泸州老窖(000568)

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泸州老窖公布2024年上半年财务报告，报告期内，公司营收达到169.05亿元，同比增长15.84%，净利润为80.28亿元，同比增长13.22%。

淡季策略调整，销售收现速度放缓

进入2024年第二季度，泸州老窖实现营收77.16亿元，同比增长10.51%，净利润34.54亿元，同比增长2.24%。上半年合同负债达到23.42亿元，同比增长21.11%。第二季度（收入加上合同负债）达到75.23亿元，同比增长4.63%。第二季度销售收现95.21亿元，同比减少0.22%，增速放缓，这可能是因为公司在淡季主动调整销售节奏。

中高档酒销售增长强劲，低度酒带来新机遇

上半年，泸州老窖酒类收入168.39亿元，同比增长16.04%，销量和吨价分别增长10.37%和5.14%。其中，中高档酒类和其他酒类收入分别为152.13亿元和16.25亿元，同比增长17.12%和6.86%。中高档酒类销量和吨价分别增长25.71%和-6.84%，低度酒类销量和吨价分别增长0.56%和6.27%。公司通过优化产品结构，低度酒有望带来新的增长点。在地区分布上，境内和境外收入分别为168.11亿元和0.94亿元，同比增长15.81%和21.80%，境内和境外经销商数量分别增加59家和减少12家。公司持续深耕基地市场，推进“挖井工程”，在华东、华中、华南等地取得显著进展，并实施“一城一策”策略，推动“百城计划”，旨在实现全国均衡发展。

毛利率保持稳定，税收政策变动影响盈利能力

第二季度，泸州老窖毛利率为88.81%，同比提升0.17个百分点。销售费用、管理费用和营业税金及附加费用比率分别为11.78%、3.58%和11.67%，同比变化分别为+0.73%、-0.58%和+2.22%。营业税金及附加费用比率上升主要由于生产销售节奏波动导致同期消费税率基数较低。预计全年税收政策将保持稳定，第二季度归母净利率为44.76%，同比下降3.62个百分点。

投资建议：看好公司未来发展，维持“买入”评级

基于消费市场的复苏预期，预计泸州老窖2024至2026年的营业收入分别为348.99亿元、390.48亿元和427.88亿元，同比增长15.43%、11.89%和9.58%，归母净利润分别为149.48亿元、167.28亿元和183.62亿元，同比增长12.85%、11.91%和9.77%。三年复合增长率预计为11.50%，对应2024至2026年市盈率分别为12倍、11倍和10倍。鉴于公司产品结构优化和渠道运营能力，维持“买入”评级。

风险提示：中高档酒增长不及预期，行业竞争加剧，宏观经济风险

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