南宁二期项目顺利启动，Q2业绩完美达标，再创辉煌！

太阳纸业（股票代码：002078）

公司最新发布2024年中期财务报告

在2024年第二季度，公司实现收入103.4亿元，同比增长8.4%；归属于母公司的净利润达到8.0亿元，同比增长16.9%；扣除非经常性损益后的归母净利润为8.6亿元，同比增长30.0%；

在2024年上半年，公司总收入达到205.2亿元，同比增长6.1%；归属于母公司的净利润为17.6亿元，同比增长40.5%；扣除非经常性损益后的归母净利润为18.2亿元，同比增长49.2%；

非经常损益的主要因素为上半年固定资产处置带来的损失0.84亿元，扣除这部分因素后，公司的利润表现符合市场预期。

2024年上半年毛利率为17.6%，同比增长2.8个百分点；归属于母公司的净利率为8.6%，同比增长2.1个百分点。

2024年上半年各产品线收入情况如下：①浆纸系：双胶纸、铜版纸、生活用纸的收入分别为70.2亿、21.2亿、10.4亿，同比增长7.3%、34.3%、15.4%，毛利率分别为18.0%、17.9%、14.4%，同比增长2.4%、5.7%、3.4个百分点；②浆产品：溶解浆、化机浆、化学浆的收入分别为17.7亿、8.3亿、7.9亿，同比增长-7.1%、-13.3%、-24.7%，毛利率分别为21.0%、23.2%、19.0%，同比增长4.7%、1.3%、-1.5个百分点；③废纸系：箱板纸、瓦楞纸的收入分别为52.0亿、0.7亿，同比增长14.1%、528%，毛利率分别为14.6%、5.7%，同比增长2.4%、-3.3个百分点。

市场前景乐观，公司运营稳健

浆纸系：7月份，Suzano225wt阔叶浆及国内联盛化学浆的投产，预计将带来国内外供给的宽松，但国内需求端疲软，浆价持续走低。8月份，Arauco针叶报价为765美金/吨，阔叶报价为580美金/吨。预计在需求淡季，纸价将伴随浆价下跌，但由于前期高价浆逐渐计入成本，盈利有望环比走弱。公司已宣布自9月起提价200元/吨，预计随着招标旺季的来临，浆纸价格有望触底回升。

废纸系：公司南宁一期PM2/PM3高档包装纸生产线和本色化学木浆生产线及相关配套设施已建设完毕，并实现稳定生产和达标。预计下半年行业进入旺季备货，价格有望企稳复苏。

林浆纸一体化进展顺利，产能稳步增长

截至2023年末，公司浆纸产能超过1200万吨，并持续稳步扩张。包括：1）南宁30万吨生活纸一期4条生产线预计在2024年第三季度开始试产；2）南宁一期PM11/PM12高档包装纸已启动，预计在2025年第四季度开始试产；3）山东颜店3.7万吨特种纸及14万吨特种纸二期工程已开工建设；4）南宁二期项目已正式启动，将建设40万吨特种纸、35万吨漂白化学木浆及15万吨机械木浆。

老挝基地营林团队积极调整策略，上半年新增林地种植面积创历史新高，预计中期老挝原料林释放将增强公司成本优势，底层利润有望进一步提升。

调整盈利预期，维持“买入”评级

基于2024年中报，考虑到第三季度浆纸行业景气度可能延续较弱态势，我们对公司盈利预期进行了调整，预计2024-2026年归属于母公司的净利润分别为33.2亿、37.5亿、42.6亿（原预测分别为37.1亿、42.4亿、48.2亿），对应市盈率分别为11倍、9倍、8倍。

风险提示：下游需求复苏不及预期，新产能爬坡不及预期，老挝林地种植进度不及预期等

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