氧化铝利润亮眼，2024半年报揭示一体化布局优势显著爆发！

中国铝业(601600)

重大动态：近日，中国铝业公布了2024年上半年业绩报告。在2024年上半年，公司实现了归属于母公司的净利润70.16亿元，较去年同期增长105%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润达到68.57亿元，同比增长138%。特别值得一提的是，在2024年第二季度，公司实现了归属于母公司的净利润47.86亿元，同比增长198%，环比增长115%；扣除非经常性损益后的净利润为46.74亿元，同比增长267%，环比增长114%。公司的实际业绩超过了之前发布的业绩预告预期。

在2024年上半年，公司的电解铝产量实现了显著增长。具体来看，冶金级氧化铝的产量为820万吨，同比增长2%；原铝产量为363万吨，同比增长19%，主要得益于子公司云铝股份的提前复产；煤炭产量为618万吨，同比增长2%。在价格方面，2024年上半年铝价达到19798元/吨，同比上涨1310元/吨。预焙阳极的平均价格为4489元/吨，同比下降1478元/吨，氧化铝价格为3506元/吨，同比上涨397元/吨。根据测算，2024年上半年原铝的税前利润为2116元/吨，同比上涨850元/吨；氧化铝的单吨税前利润为416元/吨，同比上涨285元/吨。

2024年第二季度业绩分析：由于氧化铝和电解铝价格的显著上涨，公司业绩得到了显著释放。在产量方面，公司电解铝的产量为185万吨，环比增长7万吨，同比增长32万吨；氧化铝的产量为503万吨（其中冶金级氧化铝395万吨），环比减少21万吨。在价格方面，2024年第二季度市场铝价环比上涨1490元/吨，氧化铝环比上涨258元/吨，预焙阳极环比上涨37元/吨，烧碱价格环比下降171元/吨，石油焦价格环比下降229元/吨，动力煤价格环比下降53元/吨。

业绩分项分析：从环比角度来看，公司的主要增利因素包括毛利（增加40.87亿元，主要得益于Q2氧化铝及铝价的环比上涨）、其他/投资收益（增加1.62亿元）和公允价值变动（增加1.27亿元）；主要减利因素包括费用和税金（减少9.53亿元，主要由于研发费用增加5.45亿元）和减值损失等（减少1.67亿元）、所得税（减少1.92亿元）和少数股东损益（减少6.57亿元）。从同比角度来看，主要增利因素包括毛利（增加48.69亿元）、其他/投资收益（增加2.75亿元）和营业外利润（增加1.51亿元）；主要减利因素包括费用和税金（减少3.77亿元）、减值损失等（减少1.00亿元）、少数股东损益（减少13.74亿元）和所得税（减少3.49亿元）。

中期分红方案：公司宣布每股派发0.082元现金红利，总计派发14.07亿元，分红比例为20%。

未来展望：公司的一体化布局优势逐渐显现，其价值有望得到重新评估。

（1）产业链一体化布局，未来有望实现电解铝资产的整合。公司铝土矿的自给率约为70%，氧化铝的自给率达到了100%，公司的一体化布局已经非常完善。公司拥有深厚的背景和强大的资产整合能力，未来有望成为电解铝资产整合的主力，产能有望进一步扩大。

（2）“中特估值”体系下，公司的价值有望得到重新评估。在当前不稳定的地缘政治环境下，聚焦“安全”成为经济的重要主题，电解铝作为国民经济的重点资源，公司的地位举足轻重。同时，国企改革的推进也将提升公司的运营效率，公司的估值有望得到重塑。

投资建议：考虑到公司的价值有望得到重新评估，并且随着铝价的上涨，公司的业绩弹性较大，我们预计公司2024-2026年将分别实现归属于母公司的净利润134.28亿元、153.93亿元和173.45亿元，对应现价的市盈率分别为9倍、8倍和7倍，因此我们维持“推荐”评级。

风险提示：铝的需求可能不及预期，云南地区的限产可能超预期，铝行业可能不及预期地纳入碳交易。

　　【点击查看研报：PDF原文】