"24H1财报解析：代工业务火力全开，嘉乐收购助力收益大幅提升！"

开润股份(300577)

最新消息：开润股份近日发布了2024年上半年的财务报告。根据报告，公司上半年的营业收入达到了18.3亿元，同比增长了17.6%；归属于母公司的净利润为2.5亿元，同比增长了230%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为1.6亿元，同比增长了85%。其中，非经常性损益为8960万元，主要来自于收购上海嘉乐控制权时产生的股权收益。在第二季度，公司的营业收入为9.2亿元，同比增长了12.8%；归属于母公司的净利润为1.8亿元，同比增长了341%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为0.8亿元，同比增长了59%。第二季度的业绩表现十分抢眼。

代工业务表现强劲，品牌业务调整期略有波动。从业务板块来看，1）代工业务：收入同比增长了21.6%，达到了15.3亿元，其中箱包和服装的收入分别同比增长了22%和20%，分别达到了12.55亿元和2.73亿元；箱包代工业务强劲增长得益于老客户的份额提升和新客户的合作加深；公司上半年的箱包总产能同比增长了9.5%，达到了2131.6万件，产能利用率同比提升了8.5个百分点，达到了91.24%；服装代工收入的增长主要得益于优衣库、Adidas、Puma、Muji等客户的贡献。2）品牌业务：收入同比下降了2.5%，达到了2.81亿元，其中线上和分销渠道的收入分别同比增长了25.2%和下降了11.1%，分别达到了0.86亿元和1.96亿元。分销渠道的下滑主要是由于优化了90分品牌的海外分销渠道，淘汰了部分非核心品类的线下分销商。

收购嘉乐并表增厚业绩，嘉乐生产效率提升带动盈利能力向上。公司在2024年7月收购了嘉乐15.9%的股权并完成了交割，直接持有嘉乐51.85%的股权，上海嘉乐正式纳入公司报表。嘉乐是一家垂直一体化的服装代工企业，作为优衣库的核心供应商，拥有稀缺的优质产能、优质的客户资源、面辅料研发能力和全球化的运营管理能力。上半年嘉乐的收入同比增长了17.3%，达到了6.4亿元，净利润同比增长了168%，达到了0.21亿元，净利率同比增长了1.8个百分点，达到了3.3%，盈利能力持续向好，预计未来将受益于老客户合作份额的提升和新客户的拓展带来的产能释放。

产能利用率和生产效率的提升带动毛利率上升，同时降本增效的持续推进使得净利率大幅提升。上半年公司的毛利率同比提升了2.3个百分点，达到了23.94%，其中代工和品牌业务的毛利率分别提升了3.1个百分点和下降了1.2个百分点，主要原因是代工业务的客户结构优化、生产效率提升以及产能利用率的提升。在费用方面，上半年销售和管理的费用率分别同比下降了0.8个百分点和0.2个百分点，至5.4%和8.0%，扣除非经常性损益后的净利率同比提升了3.13个百分点，达到了8.6%。

投资建议及盈利预测：作为箱包代工行业的龙头，开润股份通过收购嘉乐布局服装代工，旨在打造新的增长曲线；同时，自主品牌业务也进入了快速增长的阶段，实现了B2B和B2C的双轮驱动增长。从短期来看，2024年收购上海嘉乐将增加公司的收入和利润，嘉乐由于产能释放和生产效率的提升，预计将带来经营弹性；小米合作方式的调整、90分渠道的调整和海外市场的布局有望带来利润弹性；看好2024年的业绩弹性释放。从长期来看，作为箱包代工行业的龙头，公司具备成熟的制造基础、稳步推进的产能建设、稳定的客户资源以及深厚的产业壁垒，其市场份额有望持续提升；服装代工市场潜力巨大，嘉乐凭借其在印尼稀缺的优质产能、服装一体化的生产基础和良好的客户美誉度，有望成为公司的第二增长极。我们预计公司2024/25/26年的归属于母公司净利润分别为3.90/4.02/5.00亿元，对应2024年8月30日收盘价的市盈率分别为12/12/10倍，给予“买入”评级。

（注：如剔除取得上海嘉乐控制权时带来的一次性收益9631万元，则2024/25/26年的归属于母公司净利润分别为2.94/4.02/5.00亿元。）

守正出奇宁静致远

风险提示：订单增长不及预期、产能建设进展不及预期、销售不及预期等。

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