“企业大动作！全面经营调整，未来可期，共鉴改善新篇章”

千禾调味品股份有限公司（股票代码：603027）

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千禾调味品股份有限公司于近日公布了2024年上半年的财务报告。报告显示，2024年上半年，公司总收入达到了15.89亿元，较上年同期增长3.78%；归属于母公司的净利润为2.51亿元，同比下降2.38%。具体到第二季度，公司收入6.94亿元，同比下降2.53%；归属于母公司的净利润为0.96亿元，同比下降14.16%。

增长放缓，战略调整

（1）产品方面：2024年上半年，公司酱油和食醋的营收分别为10.00亿元和2.02亿元，同比分别增长3.50%和下降8.00%；第二季度酱油和食醋的营收分别为4.33亿元和0.89亿元，同比分别下降3.07%和10.17%。（2）区域分布：2024年上半年，公司在东部、南部、中部、北部和西部地区的营收分别为3.33亿元、1.12亿元、2.17亿元、3.03亿元和5.92亿元，同比分别下降1.12%、增长22.01%、增长7.32%、增长13.61%和下降2.74%；第二季度各地区营收分别为1.43亿元、0.47亿元、0.82亿元、1.38亿元和2.70亿元，同比分别下降7.65%、增长1.35%、下降15.63%、增长17.57%和下降5.10%，区域间的增速差异较大，可能与各市场的基数差异有关。（3）销售渠道：2024年上半年，通过经销和直销模式实现的营收分别为11.83亿元和3.76亿元，同比分别增长3.39%和3.33%；第二季度经销和直销模式营收分别为5.02亿元和1.78亿元，同比分别下降4.80%和增长2.92%。

成本上升，利润下降

2024年上半年，公司毛利率同比下降2.68个百分点至35.61%，第二季度毛利率同比下降2.28个百分点至35.16%，这可能是由于产品结构和原材料采购规模效应的下降。同时，上半年销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为13.63%、2.97%和2.62%，同比分别上升1.10个百分点、下降0.88个百分点和下降0.20个百分点；第二季度分别为15.96%、3.37%和2.43%，同比分别上升2.48个百分点、下降0.80个百分点和上升0.06个百分点。受规模效应减弱和费效比下降的影响，上半年公司归属于母公司的净利率同比下降0.99个百分点至15.77%，第二季度同比下降1.87个百分点至13.77%。

战略调整，期待未来，维持“买入”评级

鉴于市场竞争短期内有所加剧，我们对公司2024至2026年的营业收入预测进行了调整，预计分别为33.36亿元、36.70亿元和40.38亿元，同比分别增长4.02%、10.01%和10.04%；归属于母公司的净利润预计分别为5.32亿元、6.26亿元和7.10亿元，同比分别增长0.22%、17.81%和13.38%，EPS预计分别为0.52元、0.61元和0.69元。考虑到公司后续改善前景值得期待，我们维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险、渠道拓展不及预期风险、原材料价格上涨风险

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