盈利势头强劲，全球布局稳步加速，共创辉煌未来！

海兴电力（603556）

核心观点

致力于能源变革，供应智能化产品和电力分配与使用解决方案。海兴电力成立于1992年，专注于能源变革，向全球电力供应商提供智能化产品和电力分配与使用解决方案。从业务类型分析，公司的智能化和配电产品收入占据较大比例，总计占比高达96%。2023年，公司智能家电电控产品收入达到36.0亿元，占比86%；电源产品收入为4.1亿元，占比10%；新能源产品收入为1.6亿元，占比4%。

2024年二季度，海兴电力实现净利润3.19亿元，同比增长22%。上半年公司营收22.55亿元，同比增长20%；实现归母净利润5.33亿元，同比增长22%；毛利率为44.20%，同比增长5.75个百分点；净利率为23.64%，同比增长0.39个百分点。二季度公司营收13.53亿元，同比增长25%、环比增长50%；实现归母净利润3.19亿元，同比增长22%、环比增长49%；毛利率为44.16%，同比增长5.86个百分点、环比下降0.09个百分点；净利率为23.60%，同比增长-0.45个百分点、环比下降0.09个百分点。

国内电力业务稳定增长，网外业务持续拓展。2024年上半年公司国内收入8.26亿元，同比增长24%。在配用电业务方面，公司报告期内中标国家电网、南方电网电表订单分别为3.02、2.52亿元，同比增长21.56%、224.91%；网外业务方面，公司接连中标光伏电站以及光储充等场景的成套配电设备采购项目。

海外业务蓬勃发展，产能建设有序推进。2024年上半年公司海外收入约14.29亿元，同比增长18%，其中非洲、亚洲、拉美收入分别为4.58、4.31、3.99亿元，同比增长23%、75%、6%。产能建设方面，欧洲工厂已成功试产，墨西哥工厂建设有序推进，非洲新合资工厂建设规划也已启动。

公司推进全球化战略，海外配用电和新能源业务齐头并进。在用电侧，公司拓展产品种类，推出新一代M2C解决方案“OrcaPro”，并成功实现交付和验收亚洲首个AMI气表解决方案；在配电侧，公司中标非洲市场的大用户费控装置项目，巴西市场的重合器产品以及非洲市场的环网柜产品也取得突破；在新能源业务方面，公司推进新能源渠道业务下沉，并着力发展中低压微电网项目，其中中压微网测试环境已通过海外客户验收，非洲、拉美中标的微电网项目已进入交付阶段。

风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入51.9/58.4/66.9亿元，同比增长24%/13%/15%；实现归母净利润11.7/13.5/15.8亿元，同比增长19%/16%/17%。当前股价对应PE分别为19/17/14倍。综合考虑FCFF估值和相对估值，我们认为公司股价合理估值区间为48.0-50.5元，对应2024年动态PE区间为20.1-21.2倍，较公司当前股价有4%-9%的溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

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