2024上半年费用激增拖累业绩，下半年静候投资转化成效爆发！

瑞尔特（股票代码：002790）

在2024年上半年，瑞尔特的经营费用投入对业绩造成了一定影响，但自有品牌的发展势头强劲，我们继续给予“买入”评级。公司在2024年上半年实现了营业收入11.4亿元，同比增长17.4%，然而归母净利润为0.91亿元，同比下降19.7%，扣除非经常性损益后的归母净利润为0.8亿元，同比下降23.6%。利润的下降主要是由于公司在推广自有品牌时加大了广告费用，导致销售费用显著增加。具体到第二季度，营业收入为6.2亿元，同比增长7.1%，归母净利润为0.32亿元，同比下降55.9%，扣除非经常性损益后的归母净利润为0.27亿元，同比下降62.0%。鉴于智能坐便器行业的竞争日益激烈，我们调整了对公司盈利的预期，预计2024至2026年的归母净利润分别为2.13亿、2.85亿和3.46亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.51元、0.68元和0.83元，当前股价对应的市盈率分别为13.6倍、10.1倍和8.4倍。鉴于公司海外渠道和自主品牌的持续发力，我们看好公司中长期稳健增长，维持“买入”评级。

在产品收入方面，2024年上半年，水箱及配件、智能坐便器及盖板、同层排水系统产品的收入分别为3.22亿、6.87亿和0.88亿元，同比变动分别为+7.90%、+26.61%和-16.91%。其中，水箱及配件和智能坐便器及盖板的毛利率分别为27.48%和28.80%，同比分别变动+3.57%和-0.46%。在自主品牌不断发力的背景下，智能坐便器及盖板业务的收入增长尤为突出。从地区分布来看，境内和境外收入分别为8.09亿和3.33亿元，同比分别增长16.79%和18.79%，毛利率分别为29.06%和28.97%，同比分别变动+0.88%和+1.78%，内外销产品的毛利率均实现了同比提升。

在盈利能力方面，2024年上半年公司的整体毛利率同比提升，但净利率因费用投入加大而承压。整体毛利率为29.0%，同比提升1.1个百分点。期间费用率为21.2%，同比增加6.7个百分点，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比增加6.6%、-1.6%、0.4%和1.2个百分点。由于销售费用率的大幅增加，公司的销售净利率同比下降3.7个百分点至7.8%。在第二季度，整体毛利率为28.0%，同比下降1.7个百分点，期间费用率为22.7%，同比增加9.7个百分点，主要由于销售费用率的同比提升7.5个百分点至14.9%，导致销售净利率同比下降7.5个百分点至5.1%。

对于公司未来的展望，智能坐便器业务在逆境中实现了增长，我们期待其投入效果能够逐渐释放。在行业整体不景气的情况下，瑞尔特凭借其优质的产品和品牌口碑，在智能坐便器及盖板市场实现了显著的增长。我们认为智能化产品将是公司重要的增长动力。在国内市场，公司自主品牌的发展顺利，产品功能和价格带不断丰富，同时公司在上半年加大了费用投入，为自主品牌规模的扩大奠定了基础；在国际市场，公司积极拓展新客户订单，进行多元化市场布局，为公司稳定发展创造了条件。

风险提示：自有品牌推广效果不及预期、行业竞争加剧。

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