泸州老窖2024年中报解读：短期增速放缓，品牌护城河依然坚实

泸州老窖(000568)

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泸州老窖近日发布了2024年上半年度的财务报告。在报告期内，公司整体业绩表现良好，总收入达到169.05亿元，同比增长15.84%，归属于母公司的净利润为80.28亿元，同比增长13.22%，扣除非经常性损益的归属于母公司净利润为79.94亿元，同比增长13.54%。在第二季度，公司总收入77.16亿元，同比增长10.51%，归属于母公司的净利润34.54亿元，同比增长2.24%，扣除非经常性损益的归属于母公司净利润34.42亿元，同比增长2.68%。

业绩亮点

在2024年上半年，公司中高档酒类收入同比增长17%，境内经销商数量比年初增加了4%。

1）中高档酒类成为增长的主要动力。2024年上半年，公司中高档酒和其他酒类收入分别为152.13亿元和16.25亿元，同比增长17.12%和6.86%。从销量和价格来看，中高档酒和其他酒类的销量分别为2.13万吨和2.66万吨，同比增长25.71%和0.56%，而单价分别为357.41元/500ml和30.51元/500ml，同比下降6.83%和上升6.26%。

2）传统渠道稳健，新兴渠道在低基数下增长迅速。2024年上半年，公司传统渠道和新兴渠道的收入分别为161.08亿元和7.31亿元，同比增长15.38%和32.83%。

3）境内经销商数量增长4%，境外经销商数量有所优化。2024年上半年，公司境内和境外收入分别为168.11亿元和0.94亿元，同比增长15.81%和21.80%。上半年，公司经销商总数为1861个，较年初净增47个，其中境内经销商1769个，境外经销商92个，全年净增59个境外经销商，减少12个境内经销商。

财务状况

上半年，公司的毛利率保持稳健，为88.57%，同比增长0.22个百分点。其中，中高档酒和其他酒类的毛利率分别为92.26%和54.88%，同比增长-0.23个百分点和+0.52个百分点。归属于母公司的净利率为47.49%，同比下降1.10个百分点，主要受税金及附加费、所得税费用增加以及投资收益减少的影响。2024年上半年，公司销售和管理费用率分别同比下降0.38个百分点和0.71个百分点，至9.64%和2.99%。

2）第二季度毛利率持续稳健。2024年第二季度，公司毛利率为88.81%，同比增长0.17个百分点。归属于母公司的净利率为44.76%，同比下降3.62个百分点，主要由于销售费用、财务费用、税金及附加费、所得税费用增加以及投资收益减少。

投资建议

基于公司未来几年的发展前景，我们预测2024年至2026年，公司的归属于母公司的净利润将分别达到150.63亿元、171.95亿元和196.17亿元，同比增长13.71%、14.16%和14.08%。按照8月30日的市值计算，公司的市盈率分别为12倍、10倍和9倍，因此我们维持对公司的“买入”评级。

风险提示

投资者需关注食品安全风险、市场竞争加剧风险以及政策调整风险。

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