天坛生物：血制品巨头发展势头强劲，盈利能力看涨前景广阔

天坛生物(600161)

投资亮点

血制品行业技术门槛高，行业集中度不断提升，头部企业有望受益：血制品行业的技术门槛较高，市场份额不断向头部企业集中。在全球范围内，2021年CSL、武田和GRIFOLS作为行业三巨头，占据了全球近六成的市场份额。在我国，2023年前四家血制品上市公司采浆量已占国内总采浆量的一半以上。在行业集中度持续提高的背景下，头部企业有望获得更大的发展空间。天坛生物凭借其采浆规模和浆站数量的行业领先地位，以及稳定的营收利润增长，未来发展前景乐观。

采浆站和采浆量稳步提升，单站采浆量提升空间大：得益于集团的支持，公司采浆站和采浆量在“十四五”期间迅速增长。截至2024年上半年，公司拥有102个单采血浆站，80个在营浆站，采浆量达到1294吨，占全国采浆量的约20%。2020年至2023年，公司新增浆站47个。随着新浆站的快速投产和运营效率的提高，公司单站采浆量有望进一步增长。

品种批件齐全，利润改善空间大：2023年，公司吨浆收入和毛利率处于行业中等水平，其中白蛋白、静丙产品占血制品收入的89%。公司品种批件齐全，拥有15个品种、74个血液制品生产批件，位居行业前列。我们预计，随着公司在高毛利品种如因子产品上的不断发力，以及新品种层析静丙、重组VIII因子的逐步放量，公司利润水平有望得到显著提升。

层析静丙全国首家上市，长期增量可期：10%层析静丙在临床有效性、安全性等方面具有明显优势，公司拥有该品种的先发优势。截至2024年8月末，国内仅有天坛生物和泰邦生物获得该品种的生产批件。我们认为，层析静丙的放量前景广阔，有望为公司带来稳定的收入和利润增长。

盈利预测与估值：预计公司2024-2026年实现收入60.11/69.37/80.53亿元，归母净利润13.94/17.05/20.74亿元。截至2024年9月2日，对应2024-2026年PE分别为33.5/27.4/22.5倍。考虑到公司采浆量和利润率有望持续提升，我们首次给予公司“买入”评级。

风险提示：采浆量不及预期；新浆站获批不及预期；产品销售不及预期等

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