周大生首季度业绩微幅下滑，聚焦单店升级增效迎新挑战

周大生(002867)

投资亮点

周大生在2024上半年的业绩表现略显压力，尽管金价上涨助力毛利率提升，但费用投入的增加影响了利润水平。以下是详细的分析：1）在2024上半年度，公司实现营收81.97亿元，同比增长1.52%，但归母净利润为6.01亿元，同比下降18.71%，扣非归母净利润为5.85亿元，同比下降17.28%；毛利率为18.4%，同比下降0.1个百分点；期间费用总额为6.05亿元，同比增长35.04%，其中销售费用为5.29亿元，同比增长32.96%，销售费用率为6.5%，同比增长1.5个百分点。主要原因是：（i）自营门店数量的增加，以及战略定位于打造零售标杆店，补强弱势地区，导致人员、租赁费用增长。不过，随着自营店开店数量的放缓，相应的销售费用有望放缓；（ii）广告投放活动频繁，加强优质版权和IP合作，同时强化toc端营销。2）在2024第二季度，公司实现营收31.26亿元，同比下降20.9%，归母净利润为2.60亿元，同比下降30.5%，扣非归母净利润为2.49亿元，同比下降29.0%。金价波动导致消费者观望预期，同时第二季度为黄金消费淡季，存在季节性因素影响。然而，金条、金币等投资性消费大幅增长。

渠道分析：线下门店扩张节奏稳定，单店营收承压限制业绩增长：（1）加盟店：2024上半年度实现营收59.3亿元，同比下降0.74%，期末门店数量为4887家，较2023年末净增112家，平均单店实现营收123.48万元，同比下降9.4%，单店毛利16.62万元，同比下降16.67%；（2）自营：2024上半年度实现营收9.63亿元，同比增长16.35%，期末门店数量为343家，较2023年末净增12家，平均单店3M营收284.96万元，同比下降6.72%，毛利74.19万元，同比下降8.08%；（3）线上：2024上半年度实现营收11.91-34.07亿元，同比增长3.09%，毛利3.57亿元，同比增长23.61%，其中，天猫实现营收5.92亿元，京东实现-25.272.17亿元，抖音渠道实现1.71亿元。我们认为，这主要得益于一口价镶嵌产品、银饰品等销售上升。未来，公司将更加注重加盟商质量及开店质量的优化，同时通过国家宝藏主题店/经典店/国际艺术主题门店实现逆势增长。

品类分析：素金首饰承压、镶嵌首饰深度调整、其他首饰高增：（1）素金首饰：实现收入69.6亿元，同比增长3%，黄金类市场承压明显，但金价上涨带来毛利率为9.79%、同增1.08%；结合分渠道业务拆分，我们认为，计重黄金品类更加依赖线下渠道，而线上对一口价产品更加偏好，当前由于24H1期间，黄金价格于2024年3月见顶并持续盘整，消费者更加谨慎，镶嵌产品走弱，素金品类较强的避险属性需求回暖，线下黄金产品表现强于镶嵌产品，分渠道与分品类表现相互验证。（2）镶嵌首饰：2024上半年度实现营收3.7亿元，同比下降29%，镶嵌首饰仍处于深度调整之中，加盟商补货意愿较低；（3）其他首饰：2024上半年度实现营收2.9亿元，同比增长66%，时尚银饰等高毛利率产品增长明显，布局翡翠、和田玉、珍珠等品类，品类协调，实现了线上渠道中非黄金占比达到40%，同时计划通过国家宝藏主题店/经典店/国际艺术主题门店实现逆势增长。

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