2024年中报亮点解析：鲜战略稳步推进，盈利能力全面升级！

新乳业（股票代码：002946）近日公布，截至今年8月29日的半年报显示，公司上半年实现营业收入53.6亿元，同比增长1.3%；归属于母公司净利润3.0亿元，同比增长25.3%；扣除非经常性损益的归属于母公司净利润3.1亿元，同比增长36.4%。其中，第二季度营收27.5亿元，同比下降0.9%；归属于母公司净利润2.1亿元，同比增长17.7%；扣除非经常性损益的归属于母公司净利润2.1亿元，同比增长37.7%。

在低温液体乳领域，新乳业业绩表现稳定，甚至优于其他行业龙头企业。随着“还原一只酸奶牛”业务并入报表，公司第二季度营收实现低个位数增长，领先于其他头部乳企。具体来看，上半年液体乳收入同比增长0.5%，主要得益于公司坚持“鲜立方”战略，不断升级低温产品线，如低温鲜奶、湖南南山“黄金24小时”等中高端系列产品同比增长超过30%；朝日唯品鲜奶同比增长约15%；低温酸奶活润系列新品推动同比增长15%；低温风味乳则因多款新品迎合消费新趋势，整体增长超过40%。在销售渠道方面，上半年直销/经销收入同比增长1.3%，DTC业务营收持续增长。在区域分布上，上半年西南、华东、华北、西北和其他地区收入同比分别下降6.9%、增长4.7%、增长20.2%、下降12.7%、增长23.4%，其中西南和西北地区收入变化部分受品牌结构布局影响，常温液奶夏进因行业需求偏弱而承压，华东、华北及其他地区则保持稳健增长。

得益于成本红利和“鲜立方”战略的落地，新乳业的盈利能力持续提升。第二季度归属于母公司净利率为7.5%，同比增长1.2个百分点；若剔除淘汰牛损失等因素影响，扣除非经常性损益的归属于母公司净利率为7.7%，同比增长2.2个百分点。具体来看，毛利率为29.1%，同比增长0.3个百分点，主要得益于原奶价格红利持续以及产品结构优化。销售费用率为3.9%，同比下降0.6个百分点，主要得益于广宣费用投放节奏后置和基数因素。管理费用率为3.9%，同比下降0.4个百分点，内部持续增质提效。财务费用率为1.0%，同比下降0.5个百分点，主要受益于利率下降。

新乳业“鲜立方”战略持续推进，加速实现五年规划目标。短期来看，新品有望持续贡献收入，原奶成本红利将在下半年延续，同时公司大包粉减值压力相对较低，全年稳健成长确定性较强。中长期来看，低温品类渗透率提升趋势不变，公司坚持“鲜立方”战略，以内生增长为主导，将凭借精准定位、多品牌战略和产品创新把握低温品类红利；以DTC渠道为增长重要引擎提升市场份额。通过毛利率改善、上游优化和费效提升等三大抓手，共同推动净利率向五年倍增战略规划迈进。

根据最新公告调整盈利预测，预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为5.5亿元、6.5亿元和7.7亿元，同比增长27.5%、18.8%和18.2%，对应PE分别为14倍、12倍和10倍。新乳业展现出较强的经营韧性，五年目标规划与执行清晰，维持“推荐”评级。

风险提示：新品不及预期风险、竞争加剧风险、食品安全风险。

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